事件：公司發布2020 年報，2020 年公司實現營業收入96.64 億元，同比增長59.23%，實現歸母凈利潤8.05 億元，同比增長37.63%，符合預期。

受2020 年上半年疫情導致電池片價格在2-4 月下跌了近20%影響，全年公司平均毛利率和凈利率分別為14.90%和8.34%，較2019 年分別下降了3.17%和1.30%。根據公司2020 年度利潤分配方案，公司擬每10 股派現0.70 元(含稅)，派發現金合計1.4 億元，占本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的17.70%。

2020 年回顧：市場復蘇疊加大尺寸電池片性價比逐漸提升，公司超前大尺寸電池片布局取得市場認可。2020 年下半年受益于全球疫情好轉及宏觀政策支持，光伏電池片市場迎來了量價齊升的快速擴張階段，大尺寸在產業鏈各環節性價比逐步得到認可。公司2020 年全年電池出貨量13.16GW，同比增長93.74%，位列全球電池出貨量第二(據PV Infolink統計)。公司成功超前布局大尺寸電池片，自2020 年1 月率先實現210mm電池片量產后，7 月實現182mm 大尺寸電池片量產，12 月份公司大尺寸電池出貨量占到35%左右，大尺寸PERC 電池出貨量全球第一。

2021 年展望：公司將持續推動大尺寸高效電池項目投產，實現36GW單晶PERC 電池產能，大尺寸占比將達94%。公司現有電池片產能22GW，2021 年公司計劃積極推動14GW 高效太陽能電池投產，實現36GW 滿產運行。同時，公司計劃將現有10GW 的166mm 電池產能升級為182mm尺寸，升級后大尺寸電池片將達34GW，占比94%，小尺寸產能僅占6%，公司力爭實現全年出貨量28-30GW。

公司持續加大研發投入，2021 年計劃全年對外投資50 億元，積極推動現有產能升級以及N 型電池技術的產能建設。2020 年公司研發費用投入達3.80 億元，同比增長72.73%，共有研發人員972 人，占總員工數的16.82%。

公司電池片平均光電轉換效率達23.3%，優于行業平均水平22.8%，保持行業領先。公司于2020 年10 月、11 月分別成立了愛旭歐洲研究院和全球光伏聯合創新中心，進一步深化“聯合開發”模式，打造“創新共贏”

的光伏產業鏈生態圈。2021 年公司計劃對外投資50 億，積極推動基于N型電池技術的全新高效太陽能晶硅電池產能建設。公司計劃于2021 年第三季度啟動大規模N 型高效太陽能電池產能建設，2022 年二季度末投產。

盈利預測及投資建議：公司為大尺寸單晶PERC 電池片龍頭，N 型電池片研發布局領先， 我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為13.98/20.31/25.32 億元，對應EPS 為0.69/1.00/1.24 元，給與推薦評級。

風險提示： 2021 年光伏發電裝機量不及預期;硅料、硅片供不應求導致產業鏈價格戰升級;光伏電池片技術迭代速度超預期。