事件：2021 年3 月27 日公司發(fā)布2020 年年報稱，2020 年歸屬于母公司所有者的凈利潤391 億元，同比減少9.43%;營業(yè)收入2332 億元，同比減少3.56%。

點評

四季度業(yè)績大幅下降：2020 年歸屬于母公司所有者的凈利潤391 億元，同比減少9.43%，其中四季度歸母凈利潤56.08 億元，同比下降8.99%，環(huán)比下降56.54%，其中四季度計提資產(chǎn)減值損失15.8 億元，為業(yè)績下滑的主要原因。

煤炭產(chǎn)量穩(wěn)健增長，有望受益煤價上漲：2020 年實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.916億噸，同比增長3.1%，煤炭銷量4.464 億噸，同比下降0.2%。

價格方面，2020 年商品煤綜合售價410 元/噸，同比下降3.8%。成本方面，自產(chǎn)煤單位成本119.2 元/噸，同比增長0.3%。 2020 年煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營收益330.47 億元，同比下降5.8%，經(jīng)營收益率17.4%，同比下降0.4 個百分點。從2021 年Q1 長協(xié)價格來看，前三月長協(xié)價格分別同比上漲39 元/噸、71 元/噸以及30 元/噸，公司有望充分受益于煤價上漲。

電力業(yè)務(wù)盈利能力小幅下降：公司2020 年總發(fā)電量136.33 十億千瓦時，同比下降11.2%。公司單位售電收入為334 元/兆瓦時，同比下降1.2%，單位售電成本為259.77 元/兆瓦時，同比下降1.09%。電力業(yè)務(wù)經(jīng)營收益79.76 億元，同比下降18.84%，經(jīng)營收益率16.1%，同比下降2.5 個百分點。錦界煤電一體化項目三期工程 5、6 號機組(1320MW)2020 年投產(chǎn)， 未來公司還有勝利電廠(2×660MW)等項目在建，未來將不斷釋放產(chǎn)能增量。

運輸業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定：鐵路業(yè)務(wù)方面，2020 年完成自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量為285.7 十億噸公里，同比增長0.1%，實現(xiàn)經(jīng)營收益167.23 億元，同比下降3.2%。港口方面，通過自有港口下水的煤炭銷售量249.2 百萬噸，同比增長2%，港口業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營收益26.75 億元，同比增長5.5%。

航運分部航運貨運量109.8 百萬噸，同比增長6.0%;航運周轉(zhuǎn)量93 十億噸海里，同比增長3.8%。航運業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營收益2.09 億元，同比下降9.9%，主要由于海運價下降導(dǎo)致。綜合來看，運輸業(yè)務(wù)整體保持相對穩(wěn)定。

烯烴價格下降導(dǎo)致煤化工分部利潤下滑，預(yù)計2021 年有望好轉(zhuǎn)：據(jù)公告，公司2020 年累計銷售68.81 萬噸聚烯烴產(chǎn)品，同比增長10.75%，其中聚乙烯銷量35.69 萬噸，同比增長11.9%，聚丙烯33.12 萬噸，同比增長9.6%。價格方面，聚烯烴價格同比下降，聚丙烯價格同比下降11.5%至6015 元/噸，聚乙烯價格同比下降13.2%至5459 元/噸。價格下滑導(dǎo)致煤化工業(yè)務(wù)利潤壓縮，2020 年煤化工分部實現(xiàn)經(jīng)營收益2.61億元，同比下降16.9%。

2020 年現(xiàn)金分紅91.8%，股息率9.93%：據(jù)公告，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利1.81 元/股，合計派發(fā)現(xiàn)金股利359.62 億元，占2020 年凈利潤的91.8%，以3 月26 日股價測算，股息率達到9.93%。截至2020 年末，公司賬面貨幣資金近1275 億元，未分配利潤2463 億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流813 億元，公司現(xiàn)金充沛，資本開支減少，具備維持高比例分紅的基礎(chǔ)，公司股息率有望處于行業(yè)領(lǐng)先水平，極具吸引力，隨著投資者對穩(wěn)定高股息認可度的提升，公司估值有望提升。

投資建議：我們預(yù)計公司2021 年-2023 年的凈利潤分別為470.61億元、479.74 億元、482.14 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.37 元、2.41元、2.43 元。近幾年煤炭行業(yè)供需基本平衡，公司盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流優(yōu)勢明顯，同時公司上市以來始終維持穩(wěn)定高分紅，估值有望回升。

維持買入-A 投資評級，6 個月目標價23.70 元。

風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下降，火電需求不及預(yù)期，在建工程建設(shè)慢于預(yù)期