中國神華在3月29日強勢漲停，原因是由于公司年報給出的土豪分紅方案，90%多的利潤用于現(xiàn)金分紅，股息率更是10%左右，這樣的股票怎能不惹人愛。不過，上市公司還是應(yīng)該把握好現(xiàn)金分紅的尺度，穩(wěn)健的股息率要比忽高忽低的股息率更能引起中長期投資者的關(guān)注。

中國神華每股派息1.81元，共計派息359.62億元，2020年度全年凈利潤為391.7億元，本次派息約為全年凈利潤的90%，可以說是非常豐厚的現(xiàn)金分紅。按道理說，這樣的好公司很值得投資者長期持有，但是它的估值水平卻相對不高，市盈率也不過10倍上下，公司股價也剛剛超過每股凈資產(chǎn)值，為什么投資者對于中國神華的估值如此保守呢?

從公司的生產(chǎn)經(jīng)營看，公司肯定是好公司，但是在利潤分配方面卻仍有值得商榷的地方。從最近幾年的現(xiàn)金分紅方案看，2015年每股分紅0.32元，但是2016年突然派出超大規(guī)模的現(xiàn)金分紅，每股現(xiàn)金分紅高達3元，合計派息590億元，這一數(shù)字遠遠超出了當期的凈利潤。到了2017年，公司的現(xiàn)金分紅再度下降至每股0.91元，2018年為每股0.88元，2019年為每股1.26元，到了2020年，又大幅增加到每股1.81元。

中國神華的現(xiàn)金分紅缺乏穩(wěn)定性，成熟穩(wěn)健的上市公司應(yīng)該把每年的現(xiàn)金分紅規(guī)模控制在一個相對穩(wěn)定且穩(wěn)中有升的金額上。諸如每年都有所增加，但增加的又不會太多，如果趕上年景不好，也至少能保證現(xiàn)金分紅不減少。這樣就很符合長期持股投資者的利益，他們可以相對準確地預(yù)估每年可以得到多少現(xiàn)金分紅，從而安心地長期持股。但如果像中國神華這樣不定期的高額分紅，會打亂投資者的財務(wù)安排，遠沒有長期穩(wěn)健增長的現(xiàn)金分紅更具有吸引力。

事實上，中國神華如果確實有大筆利潤庫存，而股價估值又相對較低，那么對于投資者來說，最好的資金安排方案應(yīng)為上市公司直接用現(xiàn)金回購股票，然后注銷掉回購股份，這樣股價就能出現(xiàn)一定程度的上漲，而投資者也可以省掉一些紅利稅，對于散戶投資者來說，如果是短線持有，那么紅利稅將會更高。

當然，中國神華大手筆的現(xiàn)金分紅值得鼓勵，只不過本欄認為，如果能夠在分紅派現(xiàn)的尺度上更為優(yōu)化，做到持續(xù)穩(wěn)健，更加能夠獲得雙贏的效果。

而且，不穩(wěn)定的大額現(xiàn)金分紅也容易引發(fā)一些質(zhì)疑。比如，其做法更像是為大股東服務(wù)，即大股東需要大筆現(xiàn)金，就讓上市公司大比例分紅，如果大股東不差錢，那么就減少分紅金額，雖然說這種做法從法理上講無可厚非，而且在巨額現(xiàn)金分紅方案出臺后公司股價也確實漲停，但這顯然不是最佳策略，否則中國神華的市盈率水平應(yīng)該會更高一些。在本欄看來，中國神華如此好的基本面，估值如此低，與分紅不夠穩(wěn)健可能有一定的關(guān)系。