基本面有喜有憂

中國經濟轉型壓力增大，經濟結構轉型在倒逼機制下開始提速，隨之而來的是需求面臨變化。另一方面，煤炭行業的供給結構也正發生轉變，空間布局西移，集中度持續提高，同時也面臨前期行業固定資產投資持續高速增長。兩個轉變使得未來煤炭供給對需求的響應將發生變化。目前宏觀經濟面臨國內外系列不確定性，我們判斷供需短期平衡偏緊，中期平衡偏松。

短期供給形勢明確而需求不定因素多

上半年煤炭產量出現較快增長，需求保持強勁。在礦難影響下，山西整合礦產能釋放進度低于預期，產能釋放需到11年下半年以后。下半年，由于國內經濟增速下降、地產調控、節能減排和歐洲債務危機等影響，經濟形勢不夠明朗，給煤炭下游需求帶來一定不確定性。

下半年煤價以穩為主，煤炭市場總體平穩

下半年動力煤價格不會大起大落。預計2010年全國發電量增速9－10％，由于西南地區水電出力受阻，全年火電增速將高于整體增速。盡管下半年受節能減排和淘汰落后產能等影響，動力煤價格并不存在大幅向下空間。房地產調控和鋼企盈利能力受損，使煉焦煤走勢短期面臨向下壓力，但預計跌幅有限。煉焦煤基本面的良好使其中長期具備向上動力，印度未來需求增加有助于國際焦煤價格上漲。

未來煤炭需求增長仍有空間，三個接續的存在使我們不必過度憂慮需求

未來中長期里，經濟轉型時期不必過度憂慮能源和煤炭的需求。經濟轉型具有漸進性，傳統行業也仍有其“傳統需求”。此外三個接續的存在，使得我國對能源需求仍舊巨大：保障性住房逐步接續商品房開工；中西部發展接續經濟結構轉型下的東部需求減少；城市化和生活水平提高，人均能源消費增長接續工業用電需求。此外，鐵路運力2014年前將繼續制約有效產能釋放。

選擇高增長公司，以確定的內生產量增長抵消行業和經濟的不確定性

盡管煤炭股估值已處于低位，處于筑底階段，但板塊表現依舊疲軟。從歷史上看，在大盤向好的情況下，煤炭股漲幅相對較高。下半年宏觀經濟和政策的不確定，在經濟增速下滑的環境下，市場對周期性行業不樂觀且不能形成一致預期，煤炭股的系統性投資機會還需觀察和等待。待經濟形勢明朗、經濟再次顯示加速跡象后，才會迎來趨勢性上升機會。

在此種情況下，下半年我們建議首選高增長公司，用內生產量增長的確定性來抵消行業和經濟的不確定性。此外，下半年還可關注資產注入、增發等事件性投資機會。我們給予行業謹慎推薦的評級。