事件描述

贛鋒鋰業發布2020 年度報告，2020 年度實現歸母凈利潤10.25 億，同比增長186.16%，實現扣非歸母凈利4.02 億。

事件評論

Pilbara 股價大漲，大額公允價值變動收益提振業績。2020 年，Pilbara 股價漲幅高達200.00%，公司2020 年度公允價值變動收益高達5.26 億元，占本年度歸母凈利的51%，對總利潤貢獻比例較高。從扣非歸母凈利潤的口徑來看，2020 年扣非歸母為4.02 億，受2020 年鋰價低迷影響，同比下滑42.08%。

單季扣非歸母已開始跟隨行業回暖。2020Q4 扣非歸母同比增長23%、環比增長46%，系鋰價回暖和礦石庫存成本下降所致。由于磷酸鐵鋰需求快速增長、中游補庫意愿強烈、兩輪車鋰電需求高速增長，碳酸鋰在2020Q3 和Q4 的前半季悄然完成供給端去庫，隨后價格在2020 年12 月開始加速上漲。考慮到價格在年末才出現上漲，因此鋰價上行對贛鋒2020Q4 業績貢獻并不高。另一方面，盡管鋰價的主升浪出現在一季度，但公司長單較多，實際交貨價格存在一定程度的滯后(國內訂單或滯后一個月，海外客戶訂單或滯后1-2 個季度)，預計鋰價上漲帶來的公司業績彈性將在2021Q1-Q2 陸續釋放，疊加公司馬洪三期氫氧化鋰產線產能釋放帶來的增量，公司業績有望實現跨越式增長。

看好贛鋒鋰業長期投資價值，2021 年利潤高增有望。(1)由于鋰精礦價格長期低迷，澳洲鋰礦資本開支周期嚴重滯后行業需求，鋰精礦已經于2021 年初開始供給緊張，預計至少持續一年半(擴產尚未開始)，精礦合約價格將快速上行至700-1000 美元/噸的區間(值得一提的是，現貨成交價格目前已經超過1100 美元/噸)，公司一方面存有大量鋰精礦庫存，另一方面出口訂單參考鋰精礦價格定價，因此出口氫氧化鋰價格上漲的速度將顯著高于庫存成本的漲速，氫氧化鋰業務盈利彈性較大;(2)公司收購五礦鹽湖49%股權，五礦鹽湖是青海成本最低的鹽湖之一，鋰價上漲帶來的業績彈性有望增厚公司投資收益;(3)TWS 等電池業務高速發展下，進一步提振公司業績;(4)鋰鹽價格或繼續超預期上漲，鋰鹽業務盈利仍有提升空間。預計2021-2023 年公司實現歸母凈利20.35/24.87/30.92 億，維持“買入”評級。

風險提示

1. 新能源車產銷不及預期。