投資建議：公司坐擁西煤東運重要通道大秦鐵路，疫情沖擊后伴隨經濟恢復，2020年煤炭運輸需求僅出現小幅下滑，今年以來火電發電量增速、煤炭需求持續高位，預計運輸仍將接近滿負荷。中長期來看，煤炭生產進一步向“三西”地區集中，同時公轉鐵持續推進，鐵路貨運需求得到較大支撐，公司有望長期坐享煤炭運輸的高景氣紅利。結合DDM 計算結果和股息率回報要求，我們給予一年目標價8.0元，維持“強烈推薦-A”評級。

西煤東運中流砥柱，疫情后逐漸回歸景氣高點。公司坐擁我國重要貨運干線大秦線，近年來煤炭發運量占全國鐵路煤炭發運量20%以上，為西煤東運名副其實的中流砥柱。受益于煤炭行業供給側，煤炭生產向公司發運地三西地區進一步集中，西煤東運的需求在近年來提升明顯，公司營業收入及盈利能力自2016 年開始步入景氣高點。2020 年受新冠疫情影響，公司客貨運業務均受到較大沖擊，但自2020Q3 起，公司單季營業收入已接近疫情前水平。

煤炭供需錯位下運輸需求穩定，政策扶持助力高景氣。從供需兩端來看，我國煤炭行業產銷錯配較為嚴重，且伴隨供給側改革的完成，上述錯配格局呈現進一步擴大的態勢，造就煤炭運輸在較長時間均存在較為旺盛的需求。2019年開通的浩吉鐵路受制于集疏運系統未完善，在中短期仍難對大秦線造成較大分流。中長期來看，環保壓力下公轉鐵政策加快實施，交通強國政策扶持鐵路貨運在完善現代物流體系中發揮重要作用，均有望促進行業維持高景氣。

大秦線運輸需求持續高位，高股息凸顯投資價值。回顧近10 年大秦線貨運量變化情況，其與秦皇島港動力煤價格呈現明顯的相關性，大致表現出同升同降的特征，主要因煤價上升多由需求旺盛導致，其發運需求自然跟隨上升，反之亦然。展望未來，疫情后火電發電量增速為近五年高位，疊加公轉鐵政策持續利好，預計大秦線需求維持高位的概率較高。此外，浩吉鐵路虧損逐步收窄，可轉債發行助力控制營業成本和完善路網，有望推動公司盈利逐步回歸景氣高位，預計2020-2022 年歸母凈利107.1/125.4/134.2 億元。在充沛的現金流下，公司在較長年份保持50%左右的分紅比例，且承諾未來三年每年每股現金分紅不低于0.48 元，大大穩定市場投資預期。按當前股價和最低分紅要求計算，股息率為6.9%，凸顯公司投資價值。

風險提示：宏觀經濟超預期下滑、疫情擴散超預期、浩吉鐵路分流超預期、公轉鐵政策不達預期