新能源車時代, 尤其是電動車時代, 作為動力來源的電池生產商--寧德時代能引領風騷多少年?

01—認識寧德時代

寧德時代, 坐標福建省寧德市, 公司是全球領先的動力電池系統提供商，專注于新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案。另外包括鋰電池材料的回收利用等,公司在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力

公司動力電池系統產品包括電芯、模組/電箱及電池包，應用領域涵蓋新能源乘用車、新能源商用車以及其他新能源出行工具及非道路移動機械等

公司儲能系統產品包括電芯、模組/電箱和電池柜，可用于發電、輸配電和用電領域，涵蓋大型太陽能或風能發電儲能配套、工業企業儲能、商業樓宇及數據中心儲能、儲能充電站、通信基站后備電池、家用儲能等

公司可將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產出鋰離子電池材料三元前驅體等，使鎳鈷錳鋰等資源實現循環利用

營收占比, 動力電池84%, 鋰電池材料不到10%, 儲能系統1個百分點多一些, 其他業務5%

截至2019年12月31日，公司擁有研發技術人員5,364名，其中，擁有博士學歷的143名、碩士學歷的1,943名，研發人員數量占比20%, 整體研發團隊規模和實力在行業內處于領先; 公司及其子公司共擁有2,369項境內專利及115項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計2,913項

值得一提的是, 董事長53歲, 總經理43歲, 正是年富力強的時候

行業前景:

動力電池系統

全球新能源汽車銷量由2013年的15萬輛增長至2019年的221萬輛，全球動力電池出貨量也隨之從2013年的13.8GWh增長到2019年的116.6GWh，年均復合增長率為43%; 到2025年，全球新能源乘用車銷量將達到1,150萬輛，相較于2019年年均復合增長率為31.6%，2025 年全球乘用車動力電池需求量將達 747.5GWh，行業發展空間廣闊

目前，動力電池行業參與者主要集中在中國、日本和韓國。按照SNE Research統計，2019年全球前十動力電池企業出貨量為101.4GWh，占全球動力電池出貨量的86.9%，市場集中度進一步提升，其中排名前三名分別為寧德時代、松下電器及LG化學

公司2017年、2018年和2019年動力電池銷量連續三年排名全球第一

儲能系統

儲能電池系統具備削峰填谷、負荷調節的功能，儲能環節將成為整個能源互聯網的關鍵節點，能源互聯網的興起將顯著拉動儲能的需求。根據GGII數據，2019年全球儲能電池出貨量為18.8GWh，同比增長39.8%，其中中國儲能電池出貨量9.54GWh，同比增長83.5%，占比全球儲能市場份額45.4%。隨著鋰電池成本的不斷下降，逐漸靠近儲能系統應用的經濟性拐點，儲能市場將迎來快速發展階段，發展潛力巨大。

財報數據:

2019年營收458億, 過去5年營收復合增長率52%

2019年以來毛利率有所下降, 在30%左右, 毛利率的峰值在2016年, 達到44%

2019年自由現金流達到84億, 過去5年自由現金流復合增長率78%

2019年底金融資產355億, 長期股權投資15億, 有息負債89億; 另外固定資產和無形資產分別達到174億和23億, 合計接近200億, 占到總資產的20%

2019年研發費用30億, 相較于2018年的20億, 增加了10億, 研發費用營收占比接近7%

以上財務指標無論哪一項拿出來, 幾乎都會引來一陣驚呼, 哇!!!

02—寧德時代估值

我們以2019年的自由現金流為基數, 增長率的確認成為一個難題, 鑒于2020年半年報和3季度報表相關營收及經營活動現金流指標皆為負數, 2020年全年的財報尚未公布, 我們綜合過往5年的業績表現, 假設未來5年復合增長率為35%, 估值如下:

解讀:

動力電池、鋰電池材料以及儲能系統，每一塊業務的發展想像空間都是可以的, 尤其是電動車, 全世界范圍內已經相繼出臺了燃油車的禁售時間表, 汽車行業的從業人員尤其感同身受

寧德時代, 誰的時代, 從國貨當自強的角度, 我們認可并推崇, 未來10年, 寧德時代, 當屬中國時代, 給予電動車彎道超車以動力支撐, 甚至是給予中國新能源發展以行業引領

當然, 雖然沒有深入研究, 比亞迪的電池優勢也相當明顯, 只不過比亞迪由于其自身新能源整車業務的存在, 使得其他新能源車品牌使用比亞迪電池可能有所顧慮

我們這兒的估值是基于寧德時代未來10年保持35%的復合增長率做出的, 在已經實現了若干年高速增長后, 鑒于基數已經很大, 未來是否能夠保持如此高增長存在一定疑問, 但在行業背景高漲的加持下, 市場是愿意相信寧德時代行的, 在380的基礎上, 上下浮動30%, 說明有的券商喊出450的價格, 偏高, 但并非完全不可能, 從投資的角度, 我寧愿下浮30%, 也就是300元以內入手, 方才有一定的安全邊際吧

寧德時代, 如果作為投資者的你, 享受了相關收益,那也是你的時代