疫情緩和是油價維持高位的重要原因之一，但近期歐美各國疫情復燃，原油現實需求向預期需求恢復的路徑受到擾動。

通常情況下疫苗投放順利，原油需求恢復順暢，上調原油需求預期無可厚非。但近期疫情加重、疫苗問題頻出，OPEC、IEA依然紛紛上調原油需求預期，驅動油價持續反彈。如果說過去幾個月美國“十債”收益率拉動通脹預期，接下來需要警惕通脹預期是否還能繼續向上，通脹預期向上的空間恐怕已經不多。盡管原油仍在去庫存，但原油市場供需缺口縮小、去庫速度放緩是不爭的事實，假使伊朗、委內瑞拉原油回歸，脆弱的原油市場是否能夠如眾多投行所描述的一樣，依靠強大需求消化掉新增產能就是見仁見智的事情了。如果2020年全球原油需求依靠中國帶動，2021年全球原油需求依靠歐美國家帶動，現實來看歐美受到疫情擾動，需求復蘇受阻；預期來看似乎除了航煤需求，其他需求已經恢復至正常水平，EIA預估航煤需求將在2030年完全恢復，那交易的預期需求恢復帶來的供需缺口去庫存仍將面臨考驗。

燃料油絕對價格跟隨原油，原油價格近期持續反彈，驅動高硫380燃料油價格持續反彈，我們認為燃料油絕對價格已是強弩之末，企業應積極把握空頭套保時機。原因有以下幾點：

1.疫情反復利多高硫燃料油裂解價差，利空成品裂解價差；而疫情好轉則相反，如果我們認為未來的大方向是復蘇，那么380裂解價差應該是偏空的。

2.歐佩克+原油逐步增產、美國原油產量年內難大幅增長的背景下，全球煉廠進料將由輕質化向重質化過渡，體現在迪拜―布倫特原油價差不斷走弱，施壓380裂解價差。

3.俄羅斯燃料油產量、出口量較2020年同期增長接近2019年同期，此外俄羅斯近期有意將原油出口關稅下調（原油與燃料油出口關稅一致），或意味著俄羅斯燃料油產量、出口量將緩慢抬升。

4.歐佩克+原油逐步增產，美國、印度將逐漸減少高硫燃料油的采購，并增加像沙特等國的原油采購，近期我們已經看到美國燃料油加工需求逐步回落。

5.沙特發電需求環比提升對燃料油市場的支撐將大幅減弱，近期沙特已停止從新加坡進口燃料油，一方面是因為沙特原油供應逐步提升，燃料油供應逐步提升，另一方面是燃料油較天然氣的發電經濟性不再，沙特有望重回天然氣發電。即使發電旺季來臨，沙特燃料油需求激增，沙特有望采購歐洲地區燃料油，對新加坡地區燃料油需求降低。

6.從持倉角度看，此輪FU依靠空頭大幅減倉實現了期價大幅反彈，主要驅動是原油反彈，目前沒有看到多頭主動擠倉的跡象，月差仍在負值，內外價差低位對于全部依靠進口的FU來說是個支撐因素，但隨著新加坡地區燃料油供應增加、需求回落，內外價差不排除呈現先擴大后縮小的趨勢。主要風險點在于原油價格超預期上漲，燃料油供應超預期下降。