近期，動力煤現貨價格仍在調漲，但期貨走勢糾結。后期重點關注供應端邊際變化。

供需出現錯配

煤礦事故引發減產擔憂。一季度，煤炭生產明顯放量，原煤累計產量9.71億噸，同比增16%。1—2月，動力煤產量5.13億噸，同比增幅27.3%。但是，4月以來，煤炭主產地安全檢查嚴格，煤管票收緊，多數煤礦出現減產、停產現象，煤礦供應收縮引發市場擔憂。

進口煤嚴控。一季度，煤炭進口低迷，進口煤及褐煤6846萬噸，同比下降28.5%。3月進口量2733萬噸，較2月有所回升，同比基本持平。

需求超預期強勁。一季度，我國經濟強勁復蘇，社會用電量大幅走高。一季度，全社會累計用電量19219億千瓦時，同比增21.2%。其中，第二產業用電量12625億千瓦時，同比增26.6%，居民生活用電量累計同比增幅4.1%，并伴隨氣溫回暖呈現季節性環比下降，所以強勁的社會用電量主要由工業加速復蘇貢獻。從發電量來看，一季度，累計發電量19051億千瓦時，同比增19%。其中，火力發電量14379億千瓦時，同比增21.1%。由于降雨量明顯低于往年，水力發電的替代作用顯著減小，水力發電量1959億千瓦時，同比增0.5%。所以，一季度強勁的發電量主要由火電貢獻。火電在總發電量中占比75.48%，明顯高于去年同期的74.24%。

動力煤庫存降至低位水平。截至4月20日，秦皇島港、曹妃甸港及京唐港三港庫存合計985.6萬噸，同比下降485.6萬噸，降幅33%，比3月底下降17.4%。從電廠庫存來看，截至3月底，重點電廠煤炭庫存5091萬噸，同比降2369萬噸，降幅32%，比2月底下降22.7%。

供應有望增加

短期，動力煤供應緊張有望出現邊際緩解。一方面，當前煤價達到紅色預警區域，提產保供抑價將是政策主要導向，強安監但不會一刀切，并且在高利潤之下煤礦增產動力很足，預計后期供應會緩慢回升。5月大秦線檢修結束后，鐵路運量也會回升，一定程度上將緩解動力煤供應緊張局面。另一方面，3月、4月強勁的工業增速在5月、6月或出現季節性環比小幅回落，而迎峰度夏尚未到來，動力煤需求回落概率大，同時水電對火電的季節性替代會逐漸顯現。

750元/噸以上的動力煤價格明顯超出下游電廠的承受范圍，可以預計對煤價的調控不可避免。煤價下行壓力加大，預計動力煤價格中樞將回到650元/噸附近波動。