一、中國當(dāng)前碳交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀

在國家“碳達(dá)峰、碳中和”政策目標(biāo)明確之下，通過碳金融市場(chǎng)建設(shè)推動(dòng)控排企業(yè)碳減排、建立健全綠色低碳循環(huán)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始成為綠色金融的重要發(fā)展方向。國家能源集團(tuán)、國家電投、華能集團(tuán)、中核集團(tuán)、三峽集團(tuán)、國家電網(wǎng)等多家國企和央企已于近日率先發(fā)布了上百億的“碳中和債”。

除了碳債券、碳信貸等傳統(tǒng)的直接投融資工具外，碳交易市場(chǎng)的建設(shè)也越來越引起國家和業(yè)內(nèi)人士的重視。碳現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，我國于2011年批準(zhǔn)北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳7個(gè)省市開展碳排放市場(chǎng)交易試點(diǎn)，2016年福建省成為國內(nèi)第8個(gè)碳排放市場(chǎng)交易試點(diǎn)。2017年，我國在區(qū)域性交易試點(diǎn)的基礎(chǔ)上籌建了全國性的碳交易市場(chǎng)，碳排放配額的現(xiàn)貨交易逐步啟動(dòng)。

但受限于市場(chǎng)交易主體的單一、市場(chǎng)定價(jià)過低、地區(qū)發(fā)展不平衡等因素影響，碳排放配額的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易并不活躍，交易規(guī)模偏小。截至2020年底，八個(gè)試點(diǎn)省市碳排放市場(chǎng)的累計(jì)碳排放配額成交量?jī)H為4.45億噸二氧化碳當(dāng)量，成交金額104億元。

因此，只有通過金融創(chuàng)新大力發(fā)展碳期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換等衍生品工具，才能迅速引導(dǎo)資本市場(chǎng)資金進(jìn)入碳金融市場(chǎng)，增加碳交易市場(chǎng)的交易量，增強(qiáng)碳交易市場(chǎng)的流動(dòng)性。并通過期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能映射反映碳現(xiàn)貨產(chǎn)品的公允價(jià)值，帶動(dòng)碳現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)接統(tǒng)一。期貨市場(chǎng)的壯大也有利于控排企業(yè)真正認(rèn)識(shí)到碳產(chǎn)品的價(jià)值所在，從而推動(dòng)控排企業(yè)積極主動(dòng)參與節(jié)能減排項(xiàng)目，落實(shí)“碳達(dá)峰、碳中和”政策目標(biāo)的早日達(dá)成。

二、歐盟排放交易體系（EU ETS）和碳期貨品種介紹

在碳期貨品種的設(shè)置方面，我們可以參考較為成熟的歐盟碳交易市場(chǎng)。歐盟排放交易體系（EU ETS）是全球范圍內(nèi)碳排放權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)，在全球碳排放權(quán)交易市場(chǎng)中具有示范作用。EU ETS的頂層框架采用總量控制配額交易（Cap and Trade）機(jī)制，在該機(jī)制的基礎(chǔ)上，歐盟通過立法將碳排放權(quán)在歐盟各國以及每個(gè)國家不同的企業(yè)之間進(jìn)行分配，允許碳排放權(quán)同普通商品一樣在市場(chǎng)供求規(guī)律的影響下進(jìn)行交易。

EU ETS從2005年伊始正式運(yùn)行，采用分階段運(yùn)行的機(jī)制：第一階段期限為2005-2007年，是EU ETS的試驗(yàn)階段，在這個(gè)階段該體系內(nèi)只有二氧化碳排放權(quán)進(jìn)行交易，絕大部分碳排放權(quán)都是按照國家分配方案免費(fèi)發(fā)放。第二階段期限為2008-2012年，在這階段，各個(gè)成員國須履行《京都議定書》規(guī)定的減排義務(wù)，除二氧化碳外，其他六種溫室氣體逐漸允許交易；這個(gè)階段的碳排放權(quán)分配方案根據(jù)第一階段的運(yùn)行結(jié)果調(diào)整，同時(shí)逐步引入拍賣等市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)而取消免費(fèi)發(fā)放政策。第三階段期限為2013-2020年，減排目標(biāo)設(shè)定為總量減排21%（2020年相比2005年），年均減排1.74%，所覆蓋的產(chǎn)業(yè)也進(jìn)一步擴(kuò)大并逐漸走向成熟。當(dāng)前EU ETS已經(jīng)進(jìn)入以2021年-2030年為期的第四階段，計(jì)劃減排目標(biāo)總量比2005年的水平減少43%，線性減少系數(shù)從1.74%增加0.46%，達(dá)到2.2%。

基于科斯的產(chǎn)權(quán)理論，EU ETS將碳排放權(quán)根據(jù)履約機(jī)制的不同劃分為了四種可交易的商品：歐盟內(nèi)部通過免費(fèi)和拍賣形式發(fā)放的歐盟碳排放權(quán)配額EUA（European Union Allowance），其中一個(gè)單位EUA代表企業(yè)有排放一噸二氧化碳的權(quán)利；在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間合作減排的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM，Clean Development Mechanism）下產(chǎn)生的核證減排量CER（Certified Emission Reduction）；在發(fā)達(dá)國家之間合作減排的聯(lián)合履約機(jī)制（JI，Joint Implementation）下產(chǎn)生的排放減量單位ERU（Emission Reduction Unit）；在國際排放貿(mào)易體系（IET，International Emissions Trading）下產(chǎn)生的分配數(shù)量單位AAU（Assigned Amount Unit）。隨著京都議定書中CDM機(jī)制的發(fā)展，又形成了不屬于京都體制的自愿減排市場(chǎng)，該市場(chǎng)下產(chǎn)生了自愿減排量VER（Voluntary Emission Reduction）。

上述交易品種共同組建了當(dāng)前的碳排放交易市場(chǎng)，不過交易量最大的仍然是歐盟排放權(quán)配額EUA，其次是核證減排量CER。而且不同于中國碳排放交易市場(chǎng)分為現(xiàn)貨和期貨兩步走，歐盟排放交易體系運(yùn)行之初就同步上線了現(xiàn)貨和期貨交易，又加入了遠(yuǎn)期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格通過市場(chǎng)交易行為動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，充分發(fā)揮了期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，期貨市場(chǎng)交易量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，令歐盟碳排放交易市場(chǎng)一躍成為全球最大的碳排放交易市場(chǎng)。

因此，借鑒歐盟碳排放交易市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，我國當(dāng)前有必要推出碳期貨產(chǎn)品，以期貨市場(chǎng)價(jià)格指導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)，展現(xiàn)碳排放產(chǎn)品的真正價(jià)值，提高控排企業(yè)節(jié)能減排的積極性，提升相關(guān)市場(chǎng)主體對(duì)“碳達(dá)峰、碳中和”政策的認(rèn)識(shí)程度。

三、中國碳期貨交易所的建設(shè)目標(biāo)

當(dāng)前，我國的碳期貨市場(chǎng)交易體系依然處于理論探索階段，海南省作為全面深化改革開放試驗(yàn)區(qū)，打造國際開放形態(tài)最高的自貿(mào)港，在國家金融便利化和自由化政策的支持下，具備建設(shè)碳期貨交易所的優(yōu)越條件。資本項(xiàng)目的開放和匯兌便利化舉措的實(shí)施，有助于海南匯聚國內(nèi)國際碳金融資本，帶動(dòng)海南金融服務(wù)業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因此，海南可以先行先試，積極探索制定碳期貨方面的標(biāo)準(zhǔn)合約、定價(jià)模型、制度體系、交易交割規(guī)則等方面的內(nèi)容，為爭(zhēng)取建設(shè)碳期貨交易所打下理論基礎(chǔ)。

中國碳期貨交易所的建設(shè)，要匯聚境內(nèi)外碳金融資本，激活國內(nèi)碳金融衍生品交易，為碳排放主體企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的套期保值工具，豐富金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置渠道，指導(dǎo)碳現(xiàn)貨產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，和國際碳價(jià)接軌，爭(zhēng)奪國際碳交易市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，提升中國在碳交易、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和氣候變化領(lǐng)域的話語權(quán)和影響力，推動(dòng)海南和中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綠色、低碳和可持續(xù)發(fā)展。

四、碳期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的設(shè)計(jì)目標(biāo)

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)

期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，可以反映當(dāng)前及未來產(chǎn)品的公允價(jià)格。期貨市場(chǎng)交易者眾多，有專業(yè)投資者，也有普通投資者，有的投資者掌握了大部分的行業(yè)信息，有的投資者沒有掌握行業(yè)信息，在各種各樣的投資者進(jìn)行了大量的形形色色的買多與賣空交易后，不僅提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，市場(chǎng)價(jià)格也充分體現(xiàn)了各方對(duì)價(jià)格預(yù)期的綜合觀點(diǎn)和信息總和。

期貨交易過程實(shí)際上就是綜合反映雙方對(duì)未來市場(chǎng)供求關(guān)系變化和價(jià)格走勢(shì)的判斷。碳期貨市場(chǎng)最終形成的市場(chǎng)價(jià)格也就會(huì)成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的合理價(jià)格，從而期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格逐步擬合趨于一致。建設(shè)碳期貨交易市場(chǎng)，將會(huì)使得碳現(xiàn)貨市場(chǎng)，乃至整個(gè)碳市場(chǎng)更加的透明，有利于完善碳市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。

（二）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

碳現(xiàn)貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)會(huì)給控排企業(yè)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易者造成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的波動(dòng)，控排企業(yè)等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行和現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反、頭寸相等的買入或賣空操作，鎖定收益或成本，從而減小經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的利潤(rùn)波動(dòng)幅度，降低風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值規(guī)避掉了碳現(xiàn)貨產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了碳交易成本，而期貨市場(chǎng)的保證金制度也會(huì)降低企業(yè)的資金占用成本，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)靈活性，提高企業(yè)參與碳減排項(xiàng)目的信心，盡早實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)。

（三）資產(chǎn)配置

碳期貨及相關(guān)衍生品的開發(fā)也會(huì)為資本市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者提供更加多元的資產(chǎn)配置工具和渠道，通過分散投資降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)大量資本進(jìn)入碳衍生品市場(chǎng)后，資本市場(chǎng)對(duì)碳排放市場(chǎng)的潛在規(guī)模、社會(huì)意義和發(fā)展前景將會(huì)有更加深刻的認(rèn)識(shí)，從而會(huì)更加積極主動(dòng)介入節(jié)能減排的直接投融資活動(dòng)，社會(huì)資本的介入將促進(jìn)全球碳減排事業(yè)的更快推進(jìn)。

因此，碳期貨市場(chǎng)的建設(shè)將給接受控排的產(chǎn)業(yè)客戶主體、資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者等多方相關(guān)利益群體帶來共贏的結(jié)果。未來以碳期貨、碳期權(quán)為代表的碳衍生品市場(chǎng)容量在多方參與下也會(huì)超過原油衍生品市場(chǎng)規(guī)模，成為全球規(guī)模最大的衍生品市場(chǎng)。

（四）投資套利

通過對(duì)歐美的碳交易市場(chǎng)的研究，可以發(fā)現(xiàn)碳期貨產(chǎn)品不僅在相關(guān)品種間存在相關(guān)性，比如EUA和CER期貨產(chǎn)品價(jià)格高度相關(guān)；在跨品種領(lǐng)域，也存在很高的相關(guān)性，比如碳期貨產(chǎn)品和原油期貨、煤炭期貨等化石能源期貨間都存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。因此，投資者不僅可以通過碳期貨市場(chǎng)進(jìn)行碳產(chǎn)品的投資，也可以根據(jù)自身對(duì)相關(guān)衍生品的了解程度，根據(jù)價(jià)差變化進(jìn)行跨品種的期貨套利。

五、碳期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的要素項(xiàng)目

（一）EU ETS體系下的EUA標(biāo)準(zhǔn)合約

（二）中國碳期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的要素設(shè)計(jì)

借鑒歐盟排放交易體系，我國的碳期貨合約初期可設(shè)計(jì)碳排放配額CEA（Chinese Emission Allowance）和核證減排量CER（Chinese Certified Emission Reduction）兩個(gè)期貨品種，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)運(yùn)行后再推出ERU、AAU、VER等碳期貨產(chǎn)品，最終可設(shè)計(jì)開發(fā)期權(quán)以及碳指數(shù)期貨等衍生品。

(1）交易品種名稱及代碼

鑒于我國啟動(dòng)的碳排放交易試點(diǎn)以及全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)借鑒的都是EU ETS，主要采用的是配額交易方式，以及我國是清潔發(fā)展機(jī)制模式的重要參與方，初期我國可以推出碳排放配額（CEA）期貨和核證減排量（CER）期貨。

在交易代碼選擇上，為了日后便利國際投資者交易，可使用“中國碳排放配額”和“中國核證減排量”的英文簡(jiǎn)略縮寫CA和CR。

(2）交易單位

期貨合約一般以“手”為交易單位，每手合約表示的現(xiàn)貨數(shù)量因品種差異有所不同，單位商品數(shù)量、交易的手?jǐn)?shù)與合約價(jià)格三者的乘積就是期貨合約的價(jià)值。

國際主要碳期貨交易所大多以“1000個(gè)二氧化碳排放配額／手”為交易單位，為更好地與世界接軌參與國際競(jìng)爭(zhēng)，我國的碳期貨交易單位也應(yīng)設(shè)計(jì)為“1000個(gè)二氧化碳排放配額／手”和“1000個(gè)二氧化碳核準(zhǔn)排放額/手”。

(3）報(bào)價(jià)單位

報(bào)價(jià)單位即每計(jì)量單位的貨幣價(jià)格。EUA期貨的報(bào)價(jià)單位是“歐元／噸”，我國的碳期貨交易肯定是以人民幣交易為主，因此，按照我國期貨報(bào)價(jià)的一貫標(biāo)準(zhǔn)，碳期貨的報(bào)價(jià)單位可設(shè)定成“元／噸”。

(4）最小變動(dòng)價(jià)位

最小變動(dòng)價(jià)位是對(duì)報(bào)價(jià)而言，是報(bào)價(jià)的基準(zhǔn)變動(dòng)數(shù)值。期貨合約的報(bào)價(jià)就是在報(bào)價(jià)基準(zhǔn)變動(dòng)數(shù)值的基礎(chǔ)上確定的。EUA期貨確定的最小變動(dòng)價(jià)位為0.01歐元／噸。

對(duì)報(bào)價(jià)單位的設(shè)定要兼顧市場(chǎng)的穩(wěn)定性與活躍性，我國的碳期貨市場(chǎng)建立初期，期貨交易應(yīng)以穩(wěn)定為目標(biāo)，不宜出現(xiàn)波動(dòng)幅度較大的局面，這樣也不利于風(fēng)險(xiǎn)控制，當(dāng)然，也不能和國際上同類市場(chǎng)的合約標(biāo)準(zhǔn)相差懸殊，同時(shí)也要兼顧大投資者和中小投資者均能參與。因此最小變動(dòng)價(jià)位宜設(shè)為0.02元／噸，每手碳期貨合約的最小變動(dòng)值為20元，各類型投資者均能承受。

(5）漲跌停板制度

漲跌停板制度可以平抑期貨價(jià)格短期的急劇變化，是保障投資者收益安全和期貨市場(chǎng)平穩(wěn)的關(guān)鍵。國際上現(xiàn)有的EUA期貨沒有漲跌停板限制，但基于我國國情，碳市場(chǎng)尚不成熟，碳金融基礎(chǔ)薄弱，我國的碳期貨有必要設(shè)置漲跌停板制度以控制風(fēng)險(xiǎn)。

參考我國其他的期貨品種，漲跌停幅度一般在±5%左右，遇到行情波動(dòng)劇烈時(shí)交易所會(huì)擇機(jī)擴(kuò)大或縮小漲跌停幅度。因此，我們的碳期貨漲跌停適宜設(shè)置為±5%，遇到特殊行情時(shí)，交易所可相機(jī)進(jìn)行調(diào)整。

(6）最低交易保證金

期貨交易實(shí)行保證金制度，使用少量的保證金就可以買入或賣空價(jià)值數(shù)倍的期貨合約。與漲跌停板作用類似，保證金制度的設(shè)計(jì)安排也是為了管控風(fēng)險(xiǎn)。

目前國際上EUA期貨的最低交易保證金有定額和比例兩種形式，鑒于我國的商品期貨和股指期貨均使用比例的形式，依照慣例碳期貨的保證金也應(yīng)使用比例的形式。EUA期貨最低交易保證金設(shè)置為合約價(jià)值的5％左右，考慮到控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者權(quán)益，我國的碳期貨初期不宜設(shè)置這么高的杠桿，因此最低交易保證金適宜設(shè)置為合約價(jià)值的10%左右，減少初期因流動(dòng)性偏低給投資者造成的持倉風(fēng)險(xiǎn)。

(7）合約交割月份

對(duì)期貨合約交割月份的選擇，需要考慮到現(xiàn)貨供應(yīng)的連續(xù)性，這就涉及到現(xiàn)貨的儲(chǔ)藏、保管以及生產(chǎn)、使用等特點(diǎn)。二氧化碳排放配額和減排量不同于一般的商品，商品不存在保質(zhì)期問題，不涉及季節(jié)性生產(chǎn)問題，二氧化碳排放額及減排量的供應(yīng)具備連續(xù)性的特點(diǎn)。

因此，為方便期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)和提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，碳期貨合約交割月份適宜采用1-12月按月連續(xù)交割模式。

(8）最后交易日和交割日期

我國其他的期貨品種根據(jù)交易所的不同和品種特點(diǎn)，最后交易日和交割日期均有不同。因二氧化碳排放額及減排量的存儲(chǔ)和交割均較為方便，通過網(wǎng)絡(luò)即可完成交割，因此，可以將最后交易日定為合約月份前一月最后交易日，交割日期是最后交易日后第三個(gè)工作日。

(9）交易模式

國際主要交易所的碳期貨均采用T+0的交易模式，也就是當(dāng)日買賣的合約均可在當(dāng)日平倉，我國的其他期貨品種也是T+0模式，以利于投資者遇到突發(fā)行情可迅速止盈或止損。因此，和國際接軌和按照國內(nèi)慣例，二氧化碳排放額及減排量期貨也應(yīng)采用T+0交易模式。

(10）交割方式

期貨交割分為現(xiàn)金交割和實(shí)物交割。由于實(shí)物交割以交割倉庫的形式，最終交易的是期貨的標(biāo)的物，因此它在溝通現(xiàn)貨與期貨關(guān)系上發(fā)揮了關(guān)鍵作用。不僅如此，實(shí)物交割還能引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，促使碳期貨在到期日趨向于現(xiàn)貨價(jià)格，強(qiáng)化了碳期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，所以碳期貨適合以實(shí)物的方式交割。

與一般商品期貨實(shí)物交割不同，碳排放配額和減排量現(xiàn)貨不需要現(xiàn)實(shí)中的交割倉庫，因?yàn)樘寂欧排漕~和減排量現(xiàn)貨交易是在碳排放權(quán)交易所的電子交易平臺(tái)上進(jìn)行的，所以只需在全國統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)上進(jìn)行電子式的實(shí)物交割即可。

六、中國碳排放配額和核證減排量期貨標(biāo)準(zhǔn)合約

通過以上碳期貨合約要素的設(shè)計(jì)，我們就可以制定我國的碳排放配額期貨標(biāo)準(zhǔn)合約和核證減排量期貨標(biāo)準(zhǔn)合約如下：