事件描述

公司發布2020 年報及2021 年一季報，2020 年，公司實現營收723.22億元，同比-9.50%，歸母凈利潤108.96 億元，同比-20.29%;2021Q1，公司實現營收194.11 億元，同比+19.33%，歸母凈利潤36.24 億元，同比+43.05%。

事件點評

貨運量恢復，帶動業績整體改善。2020 年，疫情對公司貨運業務造成沖擊，公司全年營收及歸母凈利潤同比均下降，且同比分別較2019 年-11.51pct、-14.28pct。2020 年5 月后，隨著國內疫情防控形勢好轉，企業復工復產加快，公司核心資產大秦線運量整體呈回升態勢，公司收入端情況好轉，單季度業績持續改善。2020Q1-2021Q1，公司單季度營收分別為161.72 億元、172.84億元、192.23 億元、196.43 億元、194.11 億元，同比分別為-18.09%、-15.79%、-1.95%、-2.00%、+19.33%;歸母凈利潤分別為25.70 億元、30.06 億元、33.25 億元、19.95 億元、36.24 億元，同比分別為-35.83%、-25.51%、-17.87%、+26.22%、+43.05%。后續來看，公轉鐵政策持續推進，疊加煤炭產量持續向“三西”地區集中，公司貨運量有望維持高位。

加強成本管控，利潤率顯著提升。2020 年及2021Q1，公司持續提質增效、節支降耗，提高經營質量效益，費用率整體下降，且2021Q1 利潤率顯著提升。2020 年，公司營業成本同比下降5.64%，銷售費用、管理費用、財務費用同比分別下降0.72%、9.95%、56.17%，在營業收入中的占比分別較2019 年+0.02pct、-0.01pct、-0.09pct。2021Q1，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.24%、0.89%、0.42%，環比分別-0.11pct、-0.50pct、+0.44pct;毛利率、凈利率分別為25.08%、20.91%，環比分別提升10.24pct、8.39pct，同比分別提升6.22pct、3.73pct。

分紅率進一步提升，高現金分紅延續。公司擬以2020 年末公司總股本為基數，每股派現金股利0.48 元( 含稅)， 共分配現金股利人民幣7,136,059,915.68 元，占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率為65.5%，較2019 年的52.5%進一步提升。此外，公司承諾，2020 年-2022年，除特殊情況外，公司每年應當采取現金方式分配股利，每股派發現金股利原則上不低于2018 年度，即0.48 元/股(含稅)。

投資建議

公司路網縱貫三晉南北，橫跨晉冀津京兩省兩市，擁有的鐵路干線銜接了我國北方地區最重要的煤炭供應區域和中轉樞紐。后續來看，公轉鐵政策有望支撐鐵路貨運需求維持高位，疊加國內煤炭產量向“三西”地區集中的趨勢較為明顯，貨運業務有望支撐公司業績穩定增長。在此基礎上，預計公司2021 年、2022 年EPS 分別為0.84、0.89 元，對應公司4 月28日股價6.70 元，2021 年、2022 年公司PE 分別為7.90、7.50 倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風險提示

宏觀經濟下行;公轉鐵政策落地不及預期;煤運需求下滑。