上市以來，多氟多雖然多次募集巨額資金，投入巨大，預(yù)期美好，但實(shí)際收益寥寥，而經(jīng)營活動造血能力欠佳，導(dǎo)致資金緊張、負(fù)債累累。

2010年5月，多氟多(SZ：002407)首次公開發(fā)行股票募集資金10.64億元，遠(yuǎn)超募投項(xiàng)目所需的3.70億元。招股書顯示，本次募集資金投資項(xiàng)目具備較好的盈利前景，根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，三個(gè)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司每年新增銷售收入7.38億元，新增利潤總額1.05億元。相當(dāng)于再造一個(gè)多氟多。

理想很豐滿，實(shí)現(xiàn)很骨感。

從2010年上市至今，多氟多數(shù)次展現(xiàn)“畫餅”能力，同時(shí)蹭上新能源以及芯片的兩大超級熱點(diǎn)，但實(shí)際效應(yīng)卻難如人意。

業(yè)績起伏不定

IPO募集的近11億元巨資到賬并沒有讓多氟多飛得更高。

2010年多氟多實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.19億元，較上年增加5.96%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4941.19 萬元，較上年減少40.55%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4750.54萬元，較上年減少38.99%。對于業(yè)績下滑，多氟多給出的主要理由是：主要原材料價(jià)格均有不同程度上漲導(dǎo)致的營業(yè)成本上升幅度大于營業(yè)收入的上漲幅度。

比起業(yè)績下滑更糟糕的是，作為氟化鹽行業(yè)龍頭的多氟多卻有點(diǎn)跟不上行業(yè)的步伐，在下游快速增長的情況下裹足不前。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量1695.25萬噸，比2009年增長了24.5%。氟化鹽作為電解鋁生產(chǎn)過程中不可或缺的重要原料，多氟多全年完成氟化鹽產(chǎn)量14.5 萬噸，同比增長2.5%;銷售14.2萬噸，同比增長1%。

第二年的2011年，多氟多重振業(yè)績，除營業(yè)收入、凈利潤創(chuàng)紀(jì)錄外，還有不少項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)或穩(wěn)步推進(jìn)，看上去前景非常不錯(cuò)。

由于IPO募集資金遠(yuǎn)超預(yù)期，2011年，多氟多為了提高募集資金的使用效率，擬總投資3.44億元，其中使用超募資金1.25億元實(shí)施鋰離子電池用電解液及六氟磷酸鋰、電池級氟化鋰、電子級氫氟酸新建項(xiàng)目。

公司公司披露，原有主業(yè)+募投項(xiàng)目+上述項(xiàng)目，“三駕馬車”順利的話，可以給多氟多帶來約30億元營業(yè)收入及3億元凈利潤。

但隨后的四年，多氟多陷入增收減利的泥潭中。營業(yè)收入雖然每年都在增長，但2012年至2015年，年均凈利潤只有2545.55萬元、扣非凈利潤1389.38萬元。2014年凈利潤更是只有422.2萬元，扣非凈利潤虧損837.6萬元。據(jù)解釋，受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩影響，下游電解鋁行業(yè)經(jīng)營艱難，加上行業(yè)產(chǎn)能過剩，使得公司的氟化鹽產(chǎn)品價(jià)格一路下跌。

到2016年，多氟多業(yè)績爆發(fā)。主要原因是，新環(huán)保法于2015年1月1日開始實(shí)施，執(zhí)法力度不斷加大，部分中小企業(yè)被強(qiáng)制停產(chǎn)，氟化鋁行業(yè)開工率不足 50%，加上新能源汽車產(chǎn)業(yè)火熱，多氟多的氟化鹽營業(yè)收入同比增長 67.29%，銷量同比增長 20.34%，毛利率從2015年的20.08%飆升至47.79%。

環(huán)保核查紅利消失之后，多氟多再次陷入增收減利中。2017年至2020年，總體看是虧損的，并且扣非凈利潤連續(xù)虧損三年，合計(jì)虧損了6.59億元。2020年靠著處置子公司河北紅星汽車制造有限公司帶來的9587.75萬元投資收益以及1.02億元政府補(bǔ)助才得以盈利4862.23萬元。

不過，2021年多氟多又再創(chuàng)輝煌了，預(yù)計(jì)上半年盈利2.7億元至3.2億元。

多氟多的發(fā)展史表明了新材料板塊業(yè)績大好的持久性很差。新材料的下游降價(jià)趨勢比較明顯，以及新材料擴(kuò)產(chǎn)能力很強(qiáng)，價(jià)量齊升的旺盛需求難以持續(xù)。

各種美好預(yù)期

從2010年上市至今，多氟多一方面展示其種種美好預(yù)期，另一方面，蹭上新能源以及芯片的兩大超級熱點(diǎn)。

比如，按照2010年IPO時(shí)募集資金投資項(xiàng)目所披露，本次募集資金投資項(xiàng)目具備較好的盈利前景，其中“年產(chǎn)6 萬噸高性能無機(jī)氟化物項(xiàng)目”“氟資源綜合利用項(xiàng)目”“年產(chǎn)1萬噸再生冰晶石項(xiàng)目”三個(gè)項(xiàng)目自2013 年后均未實(shí)現(xiàn)承諾效益。

2011年，因IPO募資遠(yuǎn)超預(yù)期，財(cái)大氣粗的公司擬再造兩個(gè)多氟多——實(shí)施鋰離子電池用電解液及六氟磷酸鋰、電池級氟化鋰、電子級氫氟酸新建項(xiàng)目。但項(xiàng)目運(yùn)行初期六氟磷酸鋰售價(jià)在38萬元/噸，到2013年六氟磷酸鋰市場價(jià)格下降到15萬元/噸，2014年再降到9萬元/噸左右，售價(jià)波動較大是造成未達(dá)到預(yù)計(jì)收益的主要原因。

2015年，公司又?jǐn)M非公開發(fā)行股票募集資金6.01億元用于“年產(chǎn)3億Ah能量型動力鋰離子電池組項(xiàng)目”。該項(xiàng)目完工日期一拖再拖，原計(jì)劃2017年年底完工， 實(shí)際上到了2020年4月30日才全部完工，2018年至2020年每年新增產(chǎn)能均為1億Ah。該項(xiàng)目從2018年開始產(chǎn)生效益，不過，截至2020年年末還是虧損的。且因?yàn)槿齑妫?020年產(chǎn)量減少至0.7億Ah。

2018年，多氟多又非公開發(fā)行股票募集資金7.05億元用于“年產(chǎn)10000 噸動力鋰電池高端新型添加劑項(xiàng)目”“年產(chǎn)動力鋰離子電池組10GWh項(xiàng)目”。兩個(gè)項(xiàng)目的完工日期從2020年年末延期至2021年6月30日。

2020年再擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過 11.5億元，擬投資“年產(chǎn)3萬噸超凈高純電子級氫氟酸項(xiàng)目”，計(jì)劃達(dá)產(chǎn)后運(yùn)營期年均營業(yè)收入3.25億元，年均凈利潤1.02億元。“年產(chǎn)3萬噸超凈高純濕電子化學(xué)品項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后運(yùn)營期年均營業(yè)收入2.32億元，年均凈利潤9193.22萬元。“年產(chǎn)3萬噸高性能無水氟化鋁技術(shù)改造項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后運(yùn)營期年均營業(yè)收入2.76億元，年均凈利潤5697.57萬元。

從首次公開發(fā)行股票至今，一次又一次畫大餅的多氟多到底兌現(xiàn)了多少?以上市前2009年的凈利潤來計(jì)算，這些項(xiàng)目如果均達(dá)成預(yù)期，相當(dāng)于再造33個(gè)多氟多，每年可以新增營業(yè)收入210.23億元，新增凈利潤26.29億元。但2010年上市至2020年，多氟多平均每年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.68億元，年均凈利潤6377.09萬元，年均扣非凈利潤2647.18萬元。

動力鋰電池項(xiàng)目堪憂

行業(yè)產(chǎn)能過剩、夾在上下游沒有多少話語權(quán)的主打產(chǎn)品氟化鹽難以扛起多氟多繼續(xù)前進(jìn)的重任，公司的希望在于新能源，早在十年前就開始布局新能源。這幾年，當(dāng)其他布局新能源汽車上游產(chǎn)業(yè)的公司迎來豐收時(shí)，多氟多的業(yè)績卻不盡人意。

動力鋰電池是多氟多畫過的“大餅”中最大的。早在2011年項(xiàng)目就上馬，年產(chǎn)1億 Ah 動力鋰電池項(xiàng)目1期投資預(yù)算1.2億元。

2014年以來，隨著新能源汽車的快速發(fā)展，動力鋰離子電池出現(xiàn)產(chǎn)能不足，供不應(yīng)求的局面，多氟多也不甘落后，于是在2015年從資本市場補(bǔ)充6.01億元彈藥繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，“年產(chǎn)3億Ah能量型動力鋰離子電池組項(xiàng)目”誕生。

多氟多還造新能源汽車。2015年，多氟多通過并購河北紅星汽車制造有限公司，打通新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，并配套投資總額6.2億元的1.5G瓦時(shí)動力鋰電池項(xiàng)目。河北紅星汽車制造有限公司于2015年10月底啟動生產(chǎn)。

對于“年產(chǎn)3億Ah能量型動力鋰離子電池組項(xiàng)目”，多氟多非常有信心。其表示，公司目前具備從電池—BMS—車載充電機(jī)—電機(jī)—電機(jī)控制器—整車控制器的研發(fā)能力，能夠?qū)崿F(xiàn)電池與整車生產(chǎn)無縫技術(shù)對接。

2018年多氟多再次補(bǔ)充彈藥，上馬“年產(chǎn)動力鋰離子電池組 10GWh 項(xiàng)目”，總投資為40.35億元。原計(jì)劃募集資金20億元，其中14億元用于該項(xiàng)目。而實(shí)際募集資金只有7億元，用于該項(xiàng)目的資金只有3.65億元。

十年過去了，多氟多的動力鋰電池業(yè)務(wù)進(jìn)展如何呢?

2020年，多氟多的動力鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.99億元，同比下降37.86%，毛利率10.86%，同比下降3.39%。動力鋰電池行業(yè)的龍頭寧德時(shí)代(434.630, 25.26, 6.17%)(300750.SZ)2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入503.20億元，同比增長9.90%，毛利率27.76%，同比下降1.3%。多氟多2020年的動力鋰電池產(chǎn)量甚至不如2016年，產(chǎn)能利用率更是低至27%。

旗下負(fù)責(zé)動力鋰電池業(yè)務(wù)的多氟多新能源科技有限公司至今還沒盈利，過去三年(2018年至2020年)業(yè)績情況是：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.87億元、6.72億元、4.58億元，分別虧損9490.39萬元、1.40億元、3179.43萬元。

當(dāng)動力鋰電池行業(yè)的頭部企業(yè)還在跑馬圈地快速擴(kuò)張時(shí)，多氟多已經(jīng)進(jìn)入了另一個(gè)階段：去庫存。多氟多在鋰電池行業(yè)并沒有多少存在感，產(chǎn)銷量都不大，為什么還要去庫存?

雖然多氟多自稱技術(shù)過硬，但至今沒有獲得新能源汽車頭部企業(yè)的青睞。多氟多的客戶主要是眾泰汽車、知豆、奇瑞等。且回款也相當(dāng)費(fèi)勁。2018年對客戶知豆電動汽車有限公司(下稱“知豆公司”)應(yīng)收款項(xiàng)按照單項(xiàng)認(rèn)定計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.37億元，2019年再次計(jì)提1.09億元，截至2019年年末，多氟多對鋰電池第一大客戶知豆公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.47億元，占其2.74億元欠款的90%。

多氟多的新能源汽車也處于同樣的狀況。截至2019年年末，已經(jīng)被列為失信被執(zhí)行人的河南四海盛景汽車銷售服務(wù)有限公司(下稱“四海盛景”)的5643.10萬元欠款回收無望，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備5078.79萬元，計(jì)提比例90%。多氟多對應(yīng)收自然人(188位購車人)的3288.18萬元購車欠款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1315.27萬元。對多氟多實(shí)際控制人控制企業(yè)的參股公司——河南智行新能源科技有限公司(下稱“河南智行”)因銷售及租賃電動汽車形成的6874.89萬元欠款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備5499.91萬元。

自從開展新能源汽車業(yè)務(wù)以來，多氟多汽車沒賣多少，累計(jì)也不超過5億元營收，款項(xiàng)沒收回多少，壞賬卻一大堆，已經(jīng)計(jì)提了上億元的壞賬準(zhǔn)備。2020年，多氟多將旗下唯一一家有汽車生產(chǎn)資質(zhì)的河北紅星汽車制造有限公司轉(zhuǎn)讓，連同配套的年產(chǎn)1.5G瓦時(shí)動力鋰電子電池項(xiàng)目一起轉(zhuǎn)讓了，該項(xiàng)目計(jì)提了減值損失3675萬元，沒有投產(chǎn)已經(jīng)損失了三分之一。

動力鋰電池業(yè)務(wù)同樣如此，銷量不理想，壞賬一大堆。但多氟多還沒有放棄動力鋰電池業(yè)務(wù)。

從技術(shù)過硬到面臨淘汰?

多氟多的鋰電池業(yè)務(wù)聲勢浩大，但在行業(yè)爆發(fā)性增長的黃金時(shí)代，表現(xiàn)卻虎頭蛇尾，從十年前技術(shù)過硬到面臨淘汰。

多氟多表示，近兩年，動力鋰電池低成本化趨勢較為明顯。從材料角度，三元?jiǎng)恿︿囯姵伢w系成本明顯高于磷酸鐵鋰體系及錳酸鋰體系等其他體系。因此，原純?nèi)w系為主的乘用車在電芯使用上變得更為多元化，磷酸鐵鋰體系及錳酸鋰體系電芯呈現(xiàn)上升趨勢。因此公司對原有的組裝工序、檢測工序等進(jìn)行了部分調(diào)整。生產(chǎn)工藝結(jié)構(gòu)由調(diào)整前的三元材料體系轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)整后的磷酸鐵鋰體系。

磷酸鐵鋰動力電池競爭激烈，轉(zhuǎn)戰(zhàn)磷酸鐵鋰，多氟多又有多少勝算?

與寧德時(shí)代的迅猛發(fā)展相比，起了大早趕了晚集的多氟多無疑已經(jīng)錯(cuò)失三元鋰動力電池的黃金時(shí)代。不過，隨著技術(shù)的進(jìn)步、充電樁以及換電站普及，低成本、耐高溫、壽命長、續(xù)航能力改善的磷酸鐵鋰動力電池開始起勢。其他汽車廠家也開始跟進(jìn)。磷酸鐵鋰動力電池有望獲得新能源汽車動力電池的主導(dǎo)權(quán)。

貨幣資金疑云

上市以來，多氟多雖然多次募集巨額資金，并投入巨大，但收益寥寥，而經(jīng)營活動造血能力欠佳，導(dǎo)致資金緊張、負(fù)債累累。負(fù)債總額從2019年年末的6.23億元增加至2020年年末61.26億元，其中有近40億元有息負(fù)債，利息支出從2009年1443.09萬元大增至2020年的1.62億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用從1715.19萬元大增至1.42億元。資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定且偏高。

為了籌集資金，多氟多還不走尋常路。據(jù)公司披露，上市公司在給合并范圍子公司開具銀行承兌匯票時(shí)，重復(fù)使用基于真實(shí)業(yè)務(wù)背景的同一份合同、發(fā)票向多家銀行申請開具票據(jù)，導(dǎo)致開具銀行承兌匯票金額遠(yuǎn)超實(shí)際交易金額。子公司受票后到銀行進(jìn)行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)后的資金回轉(zhuǎn)到上市公司，貼現(xiàn)息在上市公司列支為財(cái)務(wù)費(fèi)用。2019年、2020年1-9月，實(shí)際交易金額分別為3.24億元、3.35億元，開具銀行承兌匯票金額分別為12.20億元、16.07億元，重復(fù)開具的銀行承兌匯票金額合計(jì)23.68億元。

在建工程存疑

2016年至2020年年末，多氟多在建工程余額分別為5.01億元、8.76億元、13.93億元、15.85億元、18.97億元。2020年年末尚未完工的重要在建工程項(xiàng)目余額15.76億元，對應(yīng)的投資預(yù)算為61.48億元，資金缺口巨大。

“年產(chǎn)3億Ah能量型動力鋰離子電池組”投入預(yù)算6.01億元，從2015年開始動工建設(shè)，到了2019年6月末，累計(jì)投入6.78億元。2019年半年報(bào)顯示，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例98.57%、工程進(jìn)度98.57%。2019年年報(bào)顯示，投資預(yù)算上調(diào)至7.71億元，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例91.85%、工程進(jìn)度91.85%。該項(xiàng)目于2020年4月10日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例100%、工程進(jìn)度100%，但2020年上半年沒有轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，到下半年轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。2020年上半年投入853.75萬元，2020年全年投入661.98萬元，比上半年少了約200萬元，下半年沒有增加投入，反而沖回約200萬元。該項(xiàng)目的完工日期一拖再拖，從2017年12月31日拖到2020年4月10日，既然完工了，為何2020年上半年沒有轉(zhuǎn)固?

研發(fā)投入資本化大增

多氟多研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例逐年增加，從2016年的4.44%增加至2020年的5.13%。

但可能業(yè)績壓力比較大，在研發(fā)投入的會計(jì)處理方面越來越激進(jìn)。2016年研發(fā)投入資本化金額344.40萬元，占研發(fā)投入的比例2.72%。2017年分別為4391.34萬元、27.46%;2018年分別為6595.04萬元、33.36%，2019年分別為700.65萬元、3.44%，2020年分別為8980.32萬元、41.62%。2016年業(yè)績最好，2019年業(yè)績最差，研發(fā)投入資本化金額多少影響不大。影響最大的是2018年及2020年，2018年凈利潤只有6591.34萬元，2020年更少，只有4862.23萬元。如果不在資本化方面做做文章，2018年會掉在虧損邊緣，而2020年很可能虧損。