本文主要聊聊油價上漲對我國石油上游開采以及下游煉油、化工行業及相關公司的影響。

石油勘探開采

對于石油上游勘探及開采行業而言，原油價格直接反映其產品銷售的單位收入，而相應的開采成本則較為穩定(與油價相關性不強)。不難想象，勘探及開采板塊毛利與油價高度正相關。

這一推論也得到了中石油財報的驗證。2011-2020年，中石油勘探與生產板塊毛利與油價相關系數高達0.98，油價漲，毛利增。

不過要說明一點，我國有石油特別收益金制度，類似所得稅的遞進，當國產原油售價超過一定水平時，要繳稅。當前的油價水平已經觸發了特別收益金的繳納，因此國內石油勘探與開采版塊的凈利潤會受到一定影響，但不改利好大方向。

最后站在公司的角度，具有上游油氣資源的公司將從這輪油價的持續上漲中顯著受益，如規模最大的三桶油，中國石油(00857)、中國石化(00386)、中國海洋石油(00883)，其中中海油上游業務比例最大，受益最為顯著。一些具有油氣田資產的民營企業，如廣匯能源等，也將受益。

當然，如果油價上漲后三桶油加大資本開支，油服設備企業必然受益。而歷史看，A股油服股喜歡跟著油價漲，股價表現更為活躍，如杰瑞股份(機構愛股)、通源石油、恒泰艾普等。

煉油

這一環節比想象的復雜。煉油本質賺的是加工費，成本(原油)和收入(成品油)，都和油價高度正相關。

以中石化近10年財報分析，當油價處于40-80美元/桶的正常區間時，煉油利潤與油價間有一定的正相關關系，二者相關系數為0.52;而油價在80美元/桶以上時，油價與煉油毛利間則存在明顯的負相關關系，二者相關系數為-0.48。

這種割裂與我國成品油地板/天花板的定價機制存在直接關系。

根據我國《石油價格管理辦法》，當國際市場原油價格低于每桶40美元(含)時，按原油價格每桶40美元、正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶40美元低于80美元(含)時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶80美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。高于每桶130美元(含)時，按照兼顧生產者、消費者利益，保持國民經濟平穩運行的原則，采取適當財稅政策保證成品油生產和供應，汽、柴油價格原則上不提或少提。

也就是說，當國際油價高于80美元/桶后，成品油零售價將在正常水平上受到額外扣減，油價越高扣減比例越大，意味著油價超過這個界限后的上漲對國內煉油行業的影響將轉變為負面。

尤其對于中石化這種自帶加油站的企業，成品油價格機制的觸發將直接壓縮其產品收入與煉油毛利。

化工

下表是各化工品現貨價格與 brent 主力期貨合約自 2014 年以來的日度價格相關系數：

1)原油-石腦油-PX 傳導最直接，原油與PX相關系數高達0.884。而下一步的加工品PTA，受到PX環節和PTA本環節加工費受供求變化的影響，與原油相關系數降低到0.775。

2020年PTA加工費均值在623元/噸，而2021年初至6月17日的PTA加工費僅429元/噸。考慮到下半年，PTA產能增速仍高達9%以上，預估6-7月逐步迎來社會庫存的拐點(逸盛新材料兩套330萬噸的新增產能壓力)，庫存由減轉增。

市場預期PTA加工費今年在300至500元/噸區間波動。這樣算上自帶聚酯產能，屬于凈外賣PTA企業的單算PTA加工利潤會有所下滑。

恒逸、榮盛、恒力等受益油價上漲程度或較為有限。而新鳳鳴的PTA及聚酯產能相差不大，PTA加工費影響不大，相對更平穩，亦更受益于高油價對其產品的支撐。

2)LL與MEG的原料乙烯，國內主要是裂解乙烯，距離原油較遠，實際相關系數表現亦只有0.727以及0.560。

3)PP 拉絲與原油的相關系數超預期高在0.898，PP的原料丙烯一部分來源于乙烯裂解裝置副產，但亦有一部分來源于FCC裝置(催化裂化)，此環節離油品更近。但PP作為煉化副產品，在下半年新增產能投產背景下，大概率生產利潤繼續受壓。煉廠不會僅因為副產品的PP虧損而減產。

4)EG及MA與原油相關性不大。兩者各自的煤化工產能占比高達36%、73%，受動力煤影響更為明顯。

綜上，本輪油價上漲，石油勘探開采環節受益更為明顯，石油化工環節或有低估值陷阱。重點關注中國海洋石油、中國石油、杰瑞股份等標的。