2021年6月出口(美元計(jì)價(jià)，下同)同比增長32.2%(5月同比27.9%)，進(jìn)口同比增長36.8%(5月同比51.1%)，均高于Bloomberg一致預(yù)期(23%和29.5%)。貿(mào)易順差515億美元(去年同期448億美元)。我們認(rèn)為，雖然短期數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)高于預(yù)期至少部分反映了以下因素：疫情對(duì)總量數(shù)據(jù)的擾動(dòng)低于預(yù)期，且逐步緩解;在手訂單仍較充足，出口數(shù)據(jù)與PMI新出口訂單背離的效應(yīng)短期體現(xiàn)較少。往前看，我們預(yù)計(jì)出口總量數(shù)據(jù)在第三季度仍能保持較高增速，第四季度出口下行壓力或有所加大。

世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)略有放緩，但趨勢仍在繼續(xù)，持續(xù)支撐出口。6月全球綜合PMI小幅下跌至 56.6%，而供給側(cè)沖擊仍然綿延：6 月全球制造業(yè)PMI供應(yīng)商交貨時(shí)間進(jìn)一步刷新歷史低位。中國出口仍然受到全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)拉動(dòng)，6月出口絕對(duì)金額為2814億美元，幾乎與2020年12月的歷史高點(diǎn)2819億美元持平;進(jìn)口金額2299億美元也創(chuàng)歷史新高。從中國出口目的地來看，兩年復(fù)合增速相較于5月改善幅度較大的有：拉美(24%，5月為17%)、歐盟(19%，5月為14%)等，或部分由大型體育賽事拉動(dòng)。從主要出口商品來看，兩年復(fù)合增速相較于5月改善幅度較大的有：鋼材(34%，5月為10%)、手機(jī)(20%，5月為6%)、家電(24%，5月為16%)。

鹽田港疫情擾動(dòng)對(duì)總量影響低于預(yù)期。疫情對(duì)鹽田港的正常生產(chǎn)了較大負(fù)面影響，但這種擾動(dòng)在總量數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為主要有以下兩個(gè)原因：一是周邊港口產(chǎn)能可以部分補(bǔ)充受疫情影響港口的產(chǎn)能缺口，例如6月廣州港集裝箱吞吐量率先恢復(fù);二是疫情控制后，前期積壓貨物會(huì)加速運(yùn)輸：6月24日鹽田港區(qū)整體運(yùn)行全面恢復(fù)，工作量有所回升，八大樞紐港口外貿(mào)集裝吞吐量同比增速也在5-6月走出了V型走勢。

價(jià)格持續(xù)支撐進(jìn)口增速。6月進(jìn)口價(jià)格同比增速繼續(xù)上升，支撐進(jìn)口高增，主要大宗商品進(jìn)口金額增速普遍高于進(jìn)口數(shù)量增速。海關(guān)總署[1]也表示：“受國際大宗商品價(jià)格上漲影響，初步測算，今年上半年，我國進(jìn)口價(jià)格同比指數(shù)為108.5，價(jià)格對(duì)進(jìn)口增長的貢獻(xiàn)率為35.4%。”對(duì)于出口來說，價(jià)格的貢獻(xiàn)則要遠(yuǎn)小于進(jìn)口：6月出口價(jià)格同比16.5%，低于進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比增速(47.7%)。

如何理解PMI新出口訂單和出口數(shù)據(jù)的背離?6月PMI新出口訂單仍環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，連續(xù)第二個(gè)月處于50以下，似乎與出口數(shù)據(jù)超預(yù)期背離。我們認(rèn)為在解讀這兩個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)有以下因素值得注意：第一，PMI新出口訂單是新出口訂單的環(huán)比變化，且是經(jīng)過季調(diào)后的調(diào)查數(shù)據(jù)，調(diào)查范圍也有局限，與實(shí)際出口的含義并不一致。第二，雖然有供給側(cè)的因素，但目前無論是高企的運(yùn)價(jià)，還是擁堵的港口，都從側(cè)面體現(xiàn)出出口企業(yè)在手出口訂單較為充足，能夠支撐出口在高水平持續(xù)一段時(shí)間。第三，退一步講，PMI新出口訂單的下滑指向的也是幾個(gè)月后的出口環(huán)比變化，2018年這個(gè)時(shí)間間隔大約是5個(gè)月。因此如果按照這個(gè)規(guī)律來外推，中國出口在第三季度或仍將保持在較高水平，但環(huán)比增長可能弱于正常的季節(jié)性模式，第四季度出口下行壓力或有所加大。