隆基綠能科技股份有限公司(下稱“隆基股份(83.810, 1.02,1.23%)”，601012.SH )半年報顯示，其上半年營業收入350.98億元，同比大增74.26%;扣非后歸母凈利潤為49.05億元，同比增長25.95億元。

這份不錯的業績答卷受到了各家機構的廣泛認可。其背后的原因在于公司對于單晶硅的專注，以及產能全球第一的龍頭地位。

據東方財富(35.450, 0.19, 0.54%)統計，半年報出爐后，共有23家機構參與點評。他們一致給出了“買入/增持”評級，對公司未來發展持續看好。

華安證券(5.770, -0.01, -0.17%)認為，公司的組件出貨量保持全球第一，并且預計硅片業務仍保持較高盈利水平。他們表示，作為行業龍頭，隆基股份的護城河正在不斷加深。

諸多挑戰下的成績單

事實上，今年上半年隆基股份的經營環境受到了諸多挑戰。

在中報中，隆基股份坦言，“今年上半年受光伏產業鏈制造環節發展不均衡的影響，公司的部分原材料出現階段性緊缺，再疊加鋁、銅等大宗商品漲價及運費上漲等多重因素，在短時間內對下游裝機規模需求的釋放形成一定壓力。”

此外，銷量增加致使人工費用大幅增長也成了公司“幸福的煩惱”。

據中報披露，因銷量增加計提的質保金增加及銷售人員增加引起的薪酬總額增加，導致銷售費用同比增長131.15%;公司規模擴大導致管理費用同比增長28.78%。

而公司研發員工人數增長導致薪酬增加，使得研發費用同比大增90.32%;匯率變動導致匯兌損失2.37億元，這項數據去年同期為正的6000萬元。

多種條件影響下，隆基股份的毛利率出現較大波動，今年上半年僅為22.73%，同比下降了6.5%。并且，這項數據已經連續五個季度出現下滑，自2020年第一季度到2021年第二季度，其季度毛利率分別為31.87%、29.23%、27.84%、24.62%、23.21%、22.73%。

公司坦陳，今后經營還將面臨諸多風險，首要風險當屬“國際貿易摩擦風險”。隆基股份表示，太陽能(8.430, -0.25, -2.88%)光伏發電是目前最具發展潛力的可再生能源之一，世界各國均對其發展給予高度的關注。出于保護本國光伏產業的目的，近幾年歐洲、美國、印度等國家相繼已對我國光伏企業多次發起“雙反”調查。這種國際間不斷挑起的貿易摩擦，對我國光伏產業發展造成了一定的沖擊，未來不排除其他國家仿效，從而導致更多貿易摩擦產生。

雖然公司已有所應對，但這種風險還存在較大不確定性。據公司中報，隨著公司國際化戰略步伐加快，海外銷售快速提升，雖然公司已通過實施海外產能布局等措施規避相關貿易壁壘，但仍面臨嚴峻的國際貿易壁壘及貿易政策變化帶來的不確定風險。

天風證券(4.710, -0.04, -0.84%)表示，當下及未來1-2年，公司在硅片業務上需面對新進入者與尺寸更替的雙重壓力，電池業務上受到新技術路線的沖擊，組件業務上強敵環伺，雖每個挑戰都重大，但我們認為憑借公司堅持第一性原則、量產踩點賺取技術進步的錢、超強的供應鏈管理能力三大優勢及當前布局情況。

盡管如此，天風證券對隆基股份的長線發展表示看好，未來這些挑戰僅在階段性造成盈利下滑，長期看其競爭優勢持續擴大。

盡管面對重重考驗，隆基股份依然被機構們看好。

據Wind統計，自去年11月以來，機構對于隆基股份的估值逐步提高，從最初的73.53元/股的一致目標價，到一致目標價119.74元/股;若以當日收盤價82.79元/股計算，隆基股份距離機構預測一致目標價還有44.63%的增長空間。

對于今后的經營，隆基股份表示，公司將進一步加強能力建設，提升整體運營效率。公司中報稱，公司一直以經營效益為導向，深入強化業務管理，推動集團整體對標工作，進一步加強能力建設，提升整體運營效率;同時以業務為導向對流程進行設計和策劃，推進組織的優化和重構，提升整體運營效率，促進公司的可持續發展。

降本增效的正確答案

隆基股份能夠被機構長期看好的原因在于，公司對于單晶硅的專注以及產能全球第一的龍頭地位。

成立于2000年2月的隆基股份以半導體業務起家，由李振國、李葛衛、徐志松三人出資。當時公司的名字還是西安新盟電子科技有限公司，三人持股比例分別為40%、40%、20%。后因創業初期公司虧損，在2002年3月李葛衛、徐志松二人選擇退出公司。

創始人李振國畢業于蘭州大學物理系半導體材料專業、后就讀于西安交通大學獲得碩士學位，并且擁有高級工程師職稱。其自1990年開始從事單晶硅棒及硅片的生產研究工作，是橫向磁場單晶知名專家，開發了多晶碳頭料的除碳工藝，獲得國家科技創新基金資助并通過驗收。

李振國對于蘭州大學有著非常深厚的感情，福布斯中文網在他的專訪中寫道：“正是從老校長江隆基身上受到了激勵，同時也從同一時期提出的國家要嘗試新的發展方式的號召中得到啟發，才開啟創業之路。后來，公司在改名時便以老校長的名字命名。”

同時，隆基股份也是由李振國和校友們共同創立。現任隆基股份董事長的鐘寶申同樣畢業于蘭州大學。

天風證券曾評價到，公司主要創始人和核心管理層均是技術出身，具備專業化背景，對產業和技術理解深刻，使得他們可以對光伏的本質進行深入思考，選擇了降本潛力更大的單晶路線，并逐步進行了一體化布局。

在二十年前，選擇單晶硅路線確實需要豐富的經驗和十足的魄力。因多晶硅憑借價格優勢在較長的時間一直占據主要市場份額。

不過，這一情況隨著技術變革和政策驅動，發生了根本改變。

自2015年起，單晶硅企業憑借全產業鏈的一系列技術升級，成功降低生產成本，逐漸縮小了與多晶硅的市場份額差距。甚至到2018年，單晶硅以56%的市場占有率實現反超。

隆基股份在這一過程中起到了至關重要的作用。

始終堅持單晶硅路線的隆基股份從整合產業鏈入手，憑借對行業的深刻理解，公司切入下游組件，從而能夠形成一體化布局，給出了單晶硅降本增效的正確答案。

實際上，從公司業績表現來看，進入2015年以后，隆基股份進入飛速發展期。到2020年，公司的營收已達到545.83億元，是十年前的27倍。

數據來源：Wind

扣非后歸母凈利潤方面，2020年隆基股份這項數據已達81.43億元，相比2011年的2.53億元，翻了31倍。

面對行業未來，單晶硅正在加速替代多晶硅，產品需求依然保持高增長。

據中國光伏協會數據顯示，2016年多晶硅片是市場主流，占比高達80.5%。2019年多晶硅片占比下降至33%左右，預計今年進一步下降至20%。

華安證券研報稱，近幾年單晶替代多晶的趨勢明顯，預計2025年單晶硅片占比將提升至95%。隨著光伏行業不斷增長，單晶硅片滲透率提升，預計未來單晶硅片的增速較行業更快一些。

因此，未來隆基股份的業績空間依舊很大。

據Wind一致預測，隆基股份近三年業績依然能夠保持較高的速度增長。預計2021年至2023年，公司營業收入將分別達到897.3億元、1128.98億元、1335.8億元;同比增長率為，64.39%、25.82%、18.32%。

同期，預計公司歸母凈利潤將分別達到114.42億元、148.59億元、185.54億元;同比增長率為33.79%、29.86%、24.87%。

毋庸置疑，尤其是未來隨著公司不斷加大研發投入以及對BIPV(光伏建筑一體化)以及氫能源的布局，萬聯證券認為隆基股份仍然具有很大的發展空間。

制約發展的潛在風險

盡管隆基股份的發展前景廣闊，但硅片最佳尺寸始終沒有統一標準，是公司發展過程中的潛在風險。

國內上市的光伏企業大致可分為兩大陣營，其中隆基股份、晶澳科技(68.920, 2.04, 3.05%)、晶科科技(9.180, -0.16, -1.71%)所在的陣營力圖推廣M10尺寸的硅片，即邊長為182mm的硅片。

與之相對立的天合光能(56.240, 0.47, 0.84%)、東方日升(22.160,0.13, 0.59%)、中環股份(47.940, 0.45, 0.95%)則正在推廣更大尺寸的M12硅片，即邊長為210mm的硅片。

有觀點認為，大尺寸硅片是未來主流的發展趨勢。

中航證券認為，大尺寸硅片具有一定毛利率優勢，或將加速占領市場。中航證券表示：“通過換算對比，我們發現M12尺寸的單價始終高于M6(邊長166mm)。而且今年7月以后，M10硅片的價格也超過了M6。而且，隨著硅料價格快速提高，其占硅片價格的比例也迅速提升。因此，大尺寸硅片具有毛利率優勢。”

對于隆基股份來說，目前出貨仍以M6這類尺寸較小的硅片為主。

據媒體報道：“隆基股份上半年M10尺寸的出貨的占比為23%、M6占比43%、158尺寸為20%左右。”同時，它們還表示：“隆基166mm的老產線占比很少，166mm的老產線可以兼容182mm尺寸，新產線可以兼容182mm、210mm尺寸，甚至更大的硅片尺寸”。

此外，182mm尺寸與210mm尺寸到底誰是“正統”，一直沒有定論。有的隆基股份投資者擔憂210mm尺寸成為主流，從而使隆基股份陷于被動。

在上證e互動平臺上，投資者近期提問較多的便是“隆基股份是否具有生產210mm尺寸產品的能力?”

對此，隆基股份給出的答案并不十分肯定。公司表示：“公司具備生產210mm硅片的能力，但在拉晶切片環節實現210mm，需要對部分設備進行改造或重置。”

此外，對于投資者關心的生產線改造周期，以及改造所需花費，隆基股份并沒有進行答復。