我們認為行業進入龍頭產能加速擴張及盈利能力改善的時期，是目前環保行業中的最佳細分賽道之一，而光大環境則是垃圾焚燒行業絕對龍頭。

垃圾焚燒項目規模全行業第一，絕對龍頭地位無可撼動

我們統計截止到2020年10月，全行業垃圾焚燒投運總產能52.1萬噸/日，光大環境在手垃圾焚燒項目規模全行業第一，投運產能占行業總產能13%，體量是第二名的兩倍以上，龍頭地位無可撼動。

至2020年6月30日，環保能源板塊共簽署177個項目，包括133個垃圾發電項目、25個餐廚垃圾處理項目、6個污泥處理處置項目等，設計規模為年處理生活垃圾約4583萬噸、年上網電量約151億千瓦時、年處理餐廚垃圾約111萬噸、年處理污泥約19.3萬噸及年處理醫療廢物約4000噸。

垃圾焚燒行業集中度不斷提升，龍頭最受益

行業產能進一步向龍頭集中。

1)目前行業集中度已經較高，CR10為49%，CR20為70%。行業前五分別為光大環境、中國環境保護集團、三峰環境、綠色動力及錦江環境。

2)近期新的垃圾焚燒補貼政策將導致部分區位選址較差、運管能力較弱的項目收益率出現明顯下降，同時對于優質垃圾焚燒項目管理團隊與地方政府順價談判的能力也提出了非常高的要求。

這些因素都會導致垃圾焚燒的行業競爭格局變化：部分資金實力較弱、股東背景單薄、政府關系不強的小型垃圾焚燒公司可能將加速通過出讓項目等方式退出市場。未來行業將逐漸從“增量競爭”逐步向“存量博弈”方向轉變，資金實力強且股東背景深厚的龍頭企業有望獲得不斷并購項目進而快速成長的發展機遇，行業產能將進一步向龍頭集中。光大環境作為行業絕對龍頭將充分受益于集中度提升的趨勢。

碳中和政策加速推進，利好垃圾焚燒龍頭

碳中和政策有望降低垃圾焚燒融資成本。人民銀行加速完善綠色金融制度的頂層設計。綠色金融有望以碳排放權，綠證等資產作為抵押品，同時有望配套貸款額直接補貼或貼息，直接降低運營商融資成本。

碳交易將提升垃圾焚燒公司盈利能力。由于垃圾發電對標煤節約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產生的二氧化碳之后，仍然有顯著的碳減排量，CCER交易將會為垃圾焚燒公司帶來額外的收益，在增厚垃圾焚燒公司利潤的同時，現金流將進一步有所改善。

碳減排約束將降低垃圾填埋比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，行業天花板將有所提升。生活垃圾厭氧填埋時將產生大量甲烷、二氧化碳等溫室氣體，在填埋氣用于發電的情況下，垃圾填埋的碳減排量仍然小于焚燒。根據住建部數據，2019年，填埋和焚燒在我國城市生活垃圾處置中的比例分別為45%、50%，因此我們認為，碳減排的約束也將進一步降低垃圾填埋的比例，焚燒工藝的滲透率有望提升至更高水平，帶動行業天花板進一步提升。