核心觀點：

事件：9 月26 日，公司公告發(fā)行A 股股份換股吸收合并中國葛洲壩集團股份有限公司上市公告書。

換股吸收合并葛洲壩回A 股。2020 年10 月27 日，葛洲壩公告中國能建吸收合并葛洲壩暨關聯(lián)交易事項。2021 年8 月25日，中國能源建設公告收到證監(jiān)會批復，核準公司發(fā)行11,670,767,272 股股份吸收合并葛洲壩。本次換股將1 股葛洲壩股票轉(zhuǎn)換為4.4337 股中國能建A 股股票。截至2021 年9月27 日，中國能建集團直接及間接合計持有中國能建18,785,110,673 股股份，占中國能建總股本的45.06%，為中國能建的控股股東。此外，國新控股持股4.87%，誠通金控持股1.25%，原葛洲壩其他股東持股27.99%。內(nèi)資A 股合計占比77.78%。公司A 股股本為3,242,872.7636 萬股(每股面值1元)，其中1,167,076.7272 萬股于2021 年9 月28 日起上市交易，本次發(fā)行價格為1.96 元/股，本次換股吸收合并后市盈率為12.38 倍。

中報業(yè)績高增長，資產(chǎn)負債率下降。2020 年，中國能建實現(xiàn)營業(yè)收入2703.28 億元，同比增長9.32%。實現(xiàn)歸母凈利潤46.71 億元，同比下降8.64%。2021 年上半年，中國能建實現(xiàn)營業(yè)收入1415.46 億元，同比增長34.04%。實現(xiàn)歸母凈利潤23.54 億元，同比增長165.74%，主要是因為2021 年上半年新冠肺炎疫情得到一定的控制，項目進度恢復以及部分大額項目進度進入高峰期，工程建設、工業(yè)制造、高速公路等業(yè)務板塊收入及毛利都有所增加。截至報告期末，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-110.11 億元，同比增加17.85%，主要是隨著項目推進，合同資產(chǎn)與貿(mào)易應收款隨之增加，同時隨著公司業(yè)務規(guī)模的增長，人工成本等經(jīng)營性支出增加，綜合導致本期經(jīng)營活動現(xiàn)金流出金額相應增加。2021H1，公司無形資產(chǎn)為649.13 億元，同比增加121.92%。公司資產(chǎn)負債率為70.4%，同比降低3.05pct。公司員工人數(shù)為11.783 萬人。

盈利能力改善，新簽訂單高增長。2021 年上半年，公司毛利率為12.19%，同比提高0.17pct。凈利率為3.09%，同比提高1pct。公司盈利能力明顯改善。報告期內(nèi)，公司完成新簽合同4,832.89 億元，同比增長58.2%。其中，工程設計業(yè)務新簽合同4,703.85 億元，同比增長60.62%。勘測設計及咨詢業(yè)務新簽合同60.42 億元，同比下降2.81%。公司整體新簽訂單高增長，未來業(yè)績有保障。

投資建議：預計公司2021-2022 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤57.67/66.80 億元，首次覆蓋，建議“推薦”評級。

風險提示：應收賬款回收不及預期的風險;新簽訂單落地不及預期的風險;固定資產(chǎn)投資下滑的風險。