最近東北限電登上了熱搜。

在南方部分省份限制工業用電的時候，東北采用了較為極端的直接限制民用電的方式。

限電的原因，主要還是煤太貴了，電廠發一度電虧1-2毛，導致電力供應不足。很多省并沒有非常嚴重的限電，是因為除了煤電，它們還有一些輔助電力資源。

比如山東，有輔助核電;

比如四川，有輔助水電... ...

東北呢?輔助是風電。不過東北最近缺風，輔助電力也不給力。

你猜，最低的風電度電成本到了多少了?

明陽智能(601615.SH)8月11日在投資者互動平臺表示，據公司了解，三北地區部分風電項目度電成本已達到0.1元/度左右。

這樣的價格，意味著在風力資源較好的區域，已經完全有能力在不依賴補貼的情況下，和火電抗衡。

光電和風電兩大清潔能源的成本快速下降，讓中國有了碳中和的底氣。

經過數十年的政策扶持，在倒掉一大批風電、光電巨頭后，新的世界頂級清潔能源巨頭終于成長起來，而且這些企業已經具備了在電力供應市場和資本市場叱咤風云的實力。

比如光伏里的隆基股份，比如風電里的金風科技。

今天星空君要介紹的主角，是在資本市場玩的賊溜的金風科技。

一、營收下滑凈利潤增加的半年報

 數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

金風科技的半年報顯示，2021年上半年公司實現營收179.04億元，同比下降7.83%;實現歸母凈利潤18.49億元，同比增長45.00%。

這是一個很奇怪的數據，為什么在營收規模下降的同時，凈利潤激增?

是不是變賣了子公司或者資產?其實不是，公司的扣非凈利潤同比增加了50%，就是實實在在的凈利潤增加了。

背后的根源，是銷售結構發生了比較大的變化。

 數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

簡言之，公司毛利更高的大功率設備銷量更大，低毛利的低功率設備銷量斷崖式下滑，所以公司出現了銷售額下降凈利潤反而上升的情況。

對此，公司在半年報上表示訂單在手，業績不愁：截至2021年6月30日，公司外部待執行訂單總量為12,953.22MW，分別為： 1.5MW機組75.00MW， 2S平臺產品4,850.00MW， 3S/4S平臺產品7,196.92MW， 6S/8S平臺產品831.30MW;公司外部中標未簽訂單2,085.10MW，包括2S平臺產品606.50MW， 3S/4S平臺產品1,478.60MW;公司在手外部訂單共計15,038.32MW。此外，公司內部訂單1,357.00MW。

這件事要從兩方面來理解，一是銷售額確實下滑了，說明公司的業務拓展受到了影響;二是高毛利業務訂單在手，后面的業績也是有一定保障。

二、什么是并表ABN，什么又是基礎設施公募REITs

8月20日，金風科技發布了一則公告，稱申請注冊發行并表資產支持票據(ABN)。

什么是ABN?

一般是指以企業的信托資產為載體，以可預測的現金流為還款支持，將未來的現金流提前變現的一種融資工具。

從金風科技的這個公告來說，就是把保理公司針對金風科技發放的信托貸款而形成的信托受益權進行包裝的票據。

這些層層打包的證券化資產，意味著公司資金鏈比較緊張，通過非銀行貸款的方式進行多元化的融資。

剛剛過了一個月，金風科技又發布公告，稱發行基礎設施公募REITs。

REITs又是什么?

以三個風力發電項目的基礎設施未來的現金流為基礎資產，打包后作為公募發售，相當于把公司旗下的基礎設施項目提前變現。

不是業績增加嗎?怎么這么缺錢?

其實，作為重資產企業，金風科技的現金流一直很緊張，甚至和凈利潤形成了背離。

三、現金流量表里的警告

 數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

公司資金緊張的問題，其實很多年來就體現在現金流量表里了。

對于任何一家公司來說，經營性現金流量凈額是一個非常重要的財務指標，甚至可以說是唯一衡量企業是否真正賺錢的指標。

從現金流量表看，公司常年經營性現金流量凈額不錯。但2021年半年報中也出現了較大額的負數，意味著回款情況不佳。

另外，公司雖然經營性現金流量凈額歷年為正數，但是，如果對比投資性現金流量凈額的話，會發現二者相抵后，依然是負數。

這意味著，公司經營賺來的錢，壓根不夠新建在建工程、固定資產的。

這說明公司要么長期處于生產規模擴張狀態，要么固定資產折舊損耗比較嚴重，經營的收益跟不上設備更換的進度。

無論是哪一種情況，都說明公司的資產狀況不佳，投資回報率不高。巴菲特最看重的凈資產收益率，也是常見在個位數，2021年半年報中只有5%左右。

重資產企業出現周期性的投資性現金流量凈額較大，屬于正常情況，但如果常年如此，沒有周期性變化，那就預示著公司的固定資產質量有問題了，這就是給投資者的警報信號。

半年報中，公司的利息費用超過5個億，全年有望突破10個億。雖說半年凈利潤有18億，但利息支出已經是非常重的負擔了。

資產負債表顯示，公司長短期借款超過280億，再加上各種非銀行貸款的融資，可以說是負債累累。

公司如何面對這些負債呢?

答案是，。

四、失血式分紅

在公司資金鏈緊繃的同時，卻每年保持大手筆分紅。按理說分紅慷慨的公司是值得投資的，但是資金鏈緊繃的公司，依然超出勢力范圍之外分紅的，就是失血式分紅，對于公司長遠發展并不利。

近三年來，公司分紅金額分別為10.56億、6.76億和10.56億。

在利息負擔越來越重的情況下，公司辛苦籌措的資金，竟然優先去分紅，而不是改善財務費用。

更讓人匪夷所思的是，公司的大股東新疆風能有限責任公司和三峽新能源，合計持股只有20%左右，可見二者的資金狀況也不是非常好。