自8月以來，中國很多省份“拉閘限電”的消息不絕于耳，而部分大宗商品價格也出現大幅的拉升，甚至創下歷史新高，這使得國內保供穩價的任務越發嚴峻。“拉閘限電”這一因素并非對所有工業品價格都有驅動上漲的作用，且并非對部分供應受到影響的品種的作用一直是利好的，限電時間越長會給國民經濟帶來負反饋，波及終端消費，最終導致供需雙弱，銅市場下游加工行業已經受到影響。

國內為何會出現“拉閘限電”呢?

我們認為國內部分省份“拉閘限電”的原因是多方面的，有些省份限電是電力供應不足，有些省份限電是完成能耗雙控任務而出臺政策性限電，有些省份限電可能是結構性問題。

一是煤炭等傳統能源供應不足和價格攀升導致發電企業虧損，使得發電量下降。此輪多地限電主要還是受全國性煤炭緊缺、燃煤成本與基準電價嚴重倒掛、聯絡線凈受能力下降等因素影響。當前國內動力煤、煉焦煤產能明顯收縮，加上煤炭進口量減少，蒙煤通關量偏低，電煤供給短缺明顯。實際上，電力供應緊張可能并非需求強勁，可能更多是供應問題，數據顯示，1—8月，全社會用電量和第二產業用電量的兩年平均增速分別為7.0%和6.1%，高于2019年和2020年，但低于2018年。

二是部分省份限電的主要原因更多是出于實現能耗雙控年度目標的主動選擇。今年上半年，在我國單位GDP能耗同比下降2%的背景下，部分省份能耗雙控指標未能完成，甚至在能耗強度等關鍵指標上還出現了不降反升。能耗雙控是常規考核項目，但是今年前期執行進度顯著偏慢，時間僅剩一個季度，同時冬季采暖季降低能耗較為困難，因此選擇9月、10月突擊完成。

三是能源轉型可能需要技術突破，風能和太陽能等間歇性能源穩定性不足。數據顯示，2021年新能源發電量保持較快增速，1—8月，風電和光伏發電量兩年復合平均同比增長18.5%和8.8%，但是很難彌補傳統火電、水電的缺口。東北地區缺電除了煤炭價格暴漲導致火力發電不足之外，還有一個重要原因就是風電、光伏等新能源發電出力不夠。

從歐洲危機我們也可以看出，風光等可再生能源存在嚴重的間隙問題和可靠性不足。近年來，由于熱衷于氣候問題，歐洲很多國家不斷關閉燃煤電站，并且大量棄核，發電用能源高度依賴天然氣，在俄羅斯無法供應足夠的天然氣的情況下，歐洲就爆發了能源危機，天然氣和電價暴漲。

“拉閘限電”影響“雙高”行業供應，但銅下游加工受到波及

據不完全統計，2021年8月下旬以來，已經有20個省、自治區和直轄市出臺了力度不等的停電、限電措施。目前遼寧、黑龍江、吉林三省已經開始對居民用電進行限制，其余省份影響的是工業用電，主要集中在“雙高”產業或項目，例如鋼鐵、電解鋁、工業硅、煤化工、紡織印刷和化纖等，期貨市場上鋼鐵、煤炭、甲醇、PVC等價格出現大漲。

對于銅產業而言，冶煉環節受影響很小，但下游加工行業受到波及。一級預警的地區，青海銅冶煉產能約為10萬噸，寧夏幾乎沒有銅冶煉產能，廣西地區銅冶煉產能約為100萬噸，廣東地區銅冶煉產能約為10萬噸，福建銅冶煉產能約為78萬噸，新疆地區銅冶煉產能約為15萬噸，云南地區銅冶煉產能約為70萬噸，江蘇地區銅冶煉產能約為30萬噸，陜西銅冶煉產能可以忽略不計。

銅冶煉產能較大的廣西地區，能耗雙控任務主要落在鋼鐵和電解鋁行業上面，對銅冶煉沒有限產要求。同樣云南地區能耗雙控也沒有落在銅冶煉行業上面，9月13日，云南省發改委節能工作領導小組下發了《關于堅決做好能耗雙控有關工作的通知》，對鋼鐵、水泥、黃磷、綠色鋁、工業硅和煤電行業進行了產出控制。福建銅冶煉產能比較大，但是根據其工作部署，能耗雙控主要在“兩高”行業。其他省份能耗雙控重點也不在銅冶煉行業。例如浙江主要是化工和紡織行業，江蘇和內蒙古同樣將能耗雙控重點放在高能耗行業。此外，國內大約三分之一的銅冶煉產能是再生銅產能，據測算，相對于礦生銅，每生產一噸再生銅就可以少排放3.53噸二氧化碳。

從調研的數據來看，部分銅加工行業受到能耗雙控下限產或者減產的波及。浙江、江蘇、安徽、廣東四地作為國內主要銅桿線生產集中地，其合計銅桿年產能612萬噸。據調研，江蘇、廣東兩地限產影響最為明顯。其中廣東地區部分企業已經接到通知，例如中山地區“開4停4”，東莞地區自23日起停產四天，佛山地區企業陸續進入停產限產狀態;從限產的環節來看，高耗能企業拉絲廠限電尤為明顯，甚至出現“開1停6”的窘境。江蘇地區，多數企業尚未接到明確的限產通知，但部分企業已經開始主動停產、減產，主動進行節能降耗。

因此，對于“雙高”行業而言，部分省份為完成能耗雙控而進行政策性限電可能會在短期導致產出急劇下滑，價格會攀升，但是隨著限電范圍擴大，那么消費端也會受到影響，例如銅加工行業。更何況，國家已經注意到限電對經濟的負面沖擊，未來限電政策可能會微調。投資者需要警惕政策微調帶來的部分商品過度上漲后的理性修復式回撤，境內投資者可以運用商品期貨進行高位賣出保值。

對于管控銅價風險而言，可以運用上期所銅期貨及期權構建對沖組合，針對境外貿易則可以運用芝商所銅期貨或期權合約對沖風險。值得一提的是，上期所銅期貨和芝商所銅期貨具備長期相對穩定的關系，兩者銅價呈現高度正相關性，這也為交易者提供境內外跨市場套利的機會。