事件：

1)內蒙古近期印發《保障電力穩定供應的若干政策措施》，其中明確要進一步放開電力價格上限，對于鋼鐵、電解鋁、鐵合金、電石、聚錄乙烯、焦炭等用戶參與市場化交易部分，成交價不設上限。2)10 月7 日，內蒙古自治區能源局發文通知列入國家具備核增潛力名單的煤礦即日起可臨時按照核增產能組織生產。其中共涉及煤礦72 座，涉及煤礦新增產能9835 萬噸。其中公司下屬北方魏家峁煤電有限公司位于核增名單中，魏家峁煤礦原規劃產能600 萬噸，此次核增600 萬噸，合計產能1200 萬噸。

投資要點：

內蒙成為全國首個突破電價浮動上限的區域，電價上漲空間打開煤電盈利修復可期。此前受制于國家市場化交易部分電價上浮不得超過10%的規定，內蒙古區域內煤電電價雖然有所上漲但是無法完全彌補煤價上行壓力，依然虧損嚴重。內蒙古是全國首個宣布取消電價浮動上限的區域，目前范圍僅針對若干高耗能行業，一方面內蒙古高耗能企業眾多用電量規模龐大，另外當前高耗能行業普遍盈利較好具備較強的電價承受能力。放開上限意義重大，我們預期內蒙古煤電企業約有40%左右電量電價可按上述政策執行(完全對沖煤價上漲影響，預計需要上漲約0.2 元/kwh)，其余40%的電量電價上浮10%(約0.03 元/kwh)，20%為計劃電電價暫時保持不變。綜合來看在當前煤價形勢下內蒙古煤電企業有望解決現金流虧損，未來利潤扭虧需要依靠煤價進一步下跌。

核增煤礦產能內蒙古煤炭供需有望大幅改善，煤電扭虧可期。內蒙古當前面臨較為嚴峻的限電形勢，主要原因在于煤炭短缺、煤價高企，煤電企業經營困難。此前內蒙古已經于8月份出臺電價政策允許煤電市場化交易電價上浮10%，但仍然無法完全緩解問題。限電壓力下倒逼政府出手核增煤礦產能。本次核增共涉及煤礦72 座，涉及煤礦產能9835 萬噸，其中涉及露天煤礦產能7915 萬噸，井工礦1920 萬噸。根據政府要求，該部分新增產能即日組織生產，并要求10 月底完成核增流程。因此預計該部分煤礦后續即刻便開始貢獻煤炭產量增量，將極大地緩解當前煤炭供給極端緊張的情況。預計后續煤價將會較目前的歷史極值有所回落，明年預期煤價回落幅度較為顯著。

公司下屬魏家峁煤礦產能翻倍業績彈性十足。公司下屬魏家峁煤電公司為公司全資控股子公司，共擁有煤電機組132 萬kw，煤礦產能600 萬噸。此前該公司所產煤礦約一半直接供給自有煤電機組，一半外銷。受益于較低的煤礦開采成本和煤電一體化的優勢，自項目投產至今魏家峁煤電利潤始終居于較高水平。此次核增600 萬噸產能，魏家峁煤礦產能直接翻倍，外銷規模將會進一步擴大。按新增的600 萬噸產能全部外銷考慮，假設煤炭開采完全成本為200 元/噸，外銷價600 元/噸，僅上述新產能即可給公司帶來16 億左右的全年歸母凈利潤增厚，彈性十足。

盈利預測與評級：綜合考慮煤價、電價以及公司煤礦新產能釋放進度，我們暫不調整公司2021 年歸母凈利潤預測，上調公司2022-2023 年歸母凈利潤預測，我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為7.1、25.2 億元和35.2 億元(調整前分別為7.1 億元、15.2 億元和30 億元)。當前股價對應PE 分別為36、11 和8 倍，估值低于可比同行且公司未來新能源業務還有廣闊空間，維持“買入”評級。