信達證券左前明、中融基金趙菲：首席看煤炭 四季度還能上車嗎?

“從中短期來看，未來5~10年，我國的發(fā)展還處在較高水平上，電力消費增長仍然保持強勁勢頭，煤炭的消費在十四五還處在增長期。”

“傳統(tǒng)的煤炭和電力行業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中也存在轉型機遇。他們會利用現(xiàn)有的場地、礦區(qū)，會積極發(fā)展風電、光伏等新能源基地，甚至會去做可再生能源的運營商，這其中也伴隨著轉型升級、結構調(diào)整的機會。”

“從企業(yè)盈利來看，上半年煤炭企業(yè)利潤增幅在90%~100%。考慮到煤炭企業(yè)利潤的提升和煤價上漲比存在一定的滯后性，而且國有大型煤炭企業(yè)為了履行社會責任，通過“中長協(xié)”方式來保供穩(wěn)價，相當于給社會下游進行讓利，所以展望四季度，在行業(yè)價格堅挺的背景下，煤炭企業(yè)的業(yè)績季度性改善仍會持續(xù)。”

以上是信達證券能源煤炭行業(yè)首席分析師左前明對四季度煤炭板塊投資機會的看法。

左博士是為中國信達資產(chǎn)管理有限公司能源首席研究員，信達證券能源煤炭行業(yè)首席分析師，從事能源和煤炭行業(yè)研究10余年，主持過十三五全國煤炭資源勘查開發(fā)計劃、煤炭工業(yè)技術政策等相關政策的修訂，在煤炭供給側結構性改革相關政策研究方面承擔了國家的重大的課題任務，并且參與過神華、中煤等大型煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相關的研究。

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今年以來中證煤炭指數(shù)上漲了約86%，漲幅驚人。在這一背景下，左前明博士介紹了煤炭行業(yè)的基本面以及未來行情的演化。

左前明表示，從中長期來看，“雙碳”戰(zhàn)略下，煤炭行業(yè)的結構需要進一步地調(diào)整。從中短期來看，未來5~10年，我國的發(fā)展還處在較高水平上，電力消費增長仍然保持強勁勢頭，煤炭的消費在十四五還處在增長期。主席在4月出席了一個“雙碳”主題的國際會議，做出基本論斷，提到十四五時期我們要嚴控煤電裝機，控制煤炭消費的增長，所以預計到十五五時期我們煤炭消費量會逐步下降。

要想全面理解“雙碳”對煤炭行業(yè)的影響，他有三個角度供大家參考。

首先是認識到時間維度要分中長期和中短期。未來5~10年時碳達峰期，之后30年是碳中和期，一定要分階段循序漸進看待能源結構和經(jīng)濟結構的調(diào)整，以及煤炭在其中的作用。

尤其是可能在未來的5~10年，煤炭在整個能源系統(tǒng)下的兜底保障作用將更加凸顯。因為我們現(xiàn)在鼓勵風電光伏的發(fā)展，但用能用電需求還是在保持強勁增長，尤其今年各地用電緊張，有序用電從去年冬天以來范圍不斷加大，這就對煤炭電力的兜底保障作用提出更高的要求。

所以中長期來看，煤炭的量需要減化，但中短期來看，需要平衡它的兜底保障作用。

第二是要看到圍繞二氧化碳的技術革新。技術進步下，風電、光伏、儲能領域的降本非常快，而且未來這些領域的用電量占比還要明顯提升。同時傳統(tǒng)電力領域的二氧化碳控制和循環(huán)利用技術也需要積極探索。到2050年之后，以煤炭為主的化石能源需要會大幅降低。

第三是傳統(tǒng)的煤炭和電力行業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中也存在轉型機遇。他們會利用現(xiàn)有的場地、礦區(qū)，會積極發(fā)展風電、光伏等新能源基地，甚至會去做可再生能源的運營商，這其中也伴隨著轉型升級、結構調(diào)整的機會。

他接下來談到煤炭的價格趨勢。從去年年底以來整個煤炭的供需形勢比較緊張。煤價在年初3月調(diào)整回落后，從二季度開始逐漸抬升。

回顧今年的三個季度，不光國內(nèi)，全球的煤炭價格都出現(xiàn)了明顯上漲，南非、歐洲、澳洲相應港口的煤價都出現(xiàn)了比較明顯的上漲，同時海運費也在明顯上漲，航線緊張，油價波動，傳導到我國，進口煤價就出現(xiàn)一定的上漲。

從需求來看，今年以來煤炭需求大超預期。過去幾年煤炭消費需求是每年大約一兩個百分點的增長速度，去年只有零點幾個點，而今年上半年根據(jù)能源局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，煤炭消費量增速達到10%以上，明顯超出過去幾年的中樞水平。需求是本次煤價上漲一個很重要的因素。

國內(nèi)供給上，去年以來，國家增產(chǎn)增工，有關部門積極努力，煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)一定的增長，上半年增速約為四個點，在全球范圍內(nèi)也是不錯的表現(xiàn)。但相比超預期的需求，還是稍顯不足，這就帶來產(chǎn)地、港口以及下游煤炭價格的上漲。

同時我們也能看到全球在后疫情時期需求都在恢復，疊加天然氣價格大幅上漲，七八月以來國際的煤炭采購需求都很旺盛，帶動國際煤價近一段時間快速拉漲。

展望四季度，6月以來，從國務院到發(fā)改委組織各種會議，出臺相關政策增產(chǎn)增工，鼓勵大家積極組織生產(chǎn)，進行用地審批、產(chǎn)能核增，來推動保供穩(wěn)價。煤炭產(chǎn)量在六七月份有些下滑，八月恢復了小幅正增長，之后有望進一步增長。

同時四季度煤炭需求也將迎來全年的旺季，有望出現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢。

最近煤價漲幅較快，他認為短期內(nèi)存在回調(diào)的壓力。今年前八個月很多省區(qū)市的能耗超標，指標不降反升，有的能耗下降幅度不及預期，但各地都出臺了一些限能限電措施，需求端得到一定的緩解;供給在政策推動下有所釋放，所以四季度預計會保持供需兩旺局面。

他表示，在這些努力下，今冬明春老百姓供熱問題的解決應該不成問題。在“中長協(xié)”的背景下，國內(nèi)煤炭的協(xié)議價格和現(xiàn)貨價格還差距很遠，中國神華9月煤價約為670元，可對應的港口煤價已經(jīng)突破千元;一些煉焦煤的煤炭企業(yè)三季度定的長期價格區(qū)間在一兩千元，但7月的國際焦煤價格已經(jīng)達到三四千元水平。而且煤炭本身的長期定價機制就滯后于現(xiàn)貨煤價，所以長期來看，如果不出意外，煤價會有小幅抬升，也屬正常現(xiàn)象。

所以無論市場煤還是長協(xié)煤的價格穩(wěn)定，都對煤炭上市公司的利潤形成利好。今年以來，煤炭板塊里的企業(yè)，尤其是龍頭股的盈利能力達到歷史新高，在煤價穩(wěn)定的狀況下，盈利能力有望持續(xù)抬升。

煤炭又分為動力煤和焦煤。左博士詳細闡述了這兩者的聯(lián)系。他表示，從細分行業(yè)來看，焦煤屬于國家的特殊稀缺煤種，資源稀缺匱乏，主要產(chǎn)區(qū)在中東部，集中在河北、山西、山東、東北、貴州等地，資源開采年限長，難度較大，災害情況較嚴重;而西部一些主力的有產(chǎn)能釋放的礦區(qū)的焦煤資源很少。

從需求端來看，上半年煉焦煤的需求仍然非常旺盛，下半年能耗壓力以及鋼鐵的減產(chǎn)限產(chǎn)對焦煤的需求形成一定的牽制。但他認為這個影響可能整體不是特別大。

在供給稀缺，需求有一定牽制但影響不太大的情況下，焦煤在四季度可能和動力煤一樣，出現(xiàn)供需平衡偏緊的形式。

焦煤和動力煤兩相比較來看，他表示，很多時候兩者的同質(zhì)化比較強，一般是同漲同跌，尤其是動力煤一旦緊張，焦煤廠就沒辦法去洗選廠洗焦精煤，所以庫存的煤只能先保電廠供應拿來燒掉，而這可能又會加劇焦煤供應的緊張，今年夏天就發(fā)生過這種情況。

再比如一些煤品種既可以走焦化廠，也可以去電廠，如果焦煤價格高了，市場驅(qū)動著這些煤上到焦化廠，這就牽制了動力煤的供給。所以兩者一定程度上是可以轉化的，要緊都緊，要松都松。

從企業(yè)盈利來看，上半年煤炭企業(yè)利潤增幅在90%~100%。考慮到煤炭企業(yè)利潤的提升和煤價上漲比存在一定的滯后性，而且國有大型煤炭企業(yè)為了履行社會責任，通過“中長協(xié)”方式來保供穩(wěn)價，相當于給社會下游進行讓利，所以展望四季度，在行業(yè)價格堅挺的背景下，煤炭企業(yè)的業(yè)績季度性改善仍會持續(xù)。

煤炭公司的業(yè)績從今年一季度開始出現(xiàn)整體逐級抬升趨勢，確定性也很高，再加上過去今年煤炭板塊的估值較低，所以今年煤炭出現(xiàn)一輪明顯的上漲。

從投資角度，過去五年煤炭板塊的股息率為4%左右，一些龍頭股如中國神華的股息率達到7%以上。在宏觀利率不斷長期走低的環(huán)境下，他認為煤炭板塊具有一定的投資性價比。