Q3 歸母凈利46.53 億元，創新高，超預期。據三季報，公司Q1-Q3 實現營收1689.76 億元，同增29.55%;歸母凈利113.02 億元，同增147.19%;經營凈現金流178.15 億元，同增79.86%;資產負債率54.78%，較年初下降4.3 個pct。其中Q3 實現歸母凈利46.53 億元，創歷史新高，超我們預期。業績大幅提升受益于礦產金屬量價齊升。

礦產銅產量不斷超預期，礦產金產量低于預期。公司Q3 實現礦產金12.44 噸，環增14.81%;礦產銅16.75 萬噸，環增47.15%;礦產鋅8.91 萬噸，環降11.02%，礦產銅產量超預期，礦產金產量低于預期。

卡莫阿一期二序列預計明年Q2 投產，進展超預期。

優質銅項目投產，礦產銅成本下降超預期。公司Q3 礦產金、銅、鋅成本分別為169 元/克、17355 元/噸、7788 元/噸，同比分別變動-10.06%、-12.01%、+17.44%，環比分別變動-9.11%、-6.34%、+7.36%，受益于優質礦產項目的投產，公司礦產金銅成本下降，其中礦產銅成本下降的幅度和進度超預期。

盈利預測與投資建議：給予公司“買入”評級。預計公司21-23 年EPS分別為0.63/1.02/1.17 元/股，對應最新收盤價的PE 分別為18/11/10倍。考慮到公司的龍頭地位和產量持續快速增長的情況，參考可比公司PE 估值，我們認為給予公司22 年20 倍的PE 估值較為合理，對應公司A 股合理價值20.4 元/股，參考當前AH 溢價比例，H 股合理價值為19.65 港幣/股，給予公司AH 股“買入”評級。

風險提示。疫情的發展給金屬價格帶來較大的不確定性;在建項目投產進度的不確定性;海外礦山可能面臨所在國政治和軍事風險。