產地焦煤價大漲，Q4 業績增長可期。維持“買入”評級公司發布三季報，2021 年前三季度實現總營業收入196 億元(同比+16.2%);歸母凈利潤17.7 億元(同比+69.3%)。Q3 單季實現歸母凈利潤7.1 億元(環比+38.4%)，業績環比平穩釋放。考慮到焦煤價格彈性放大，Q4 業績增長可期，我們上調盈利預測，預計2021-2023 年歸母凈利潤39.1/73.2/81.5 ( 前值24.9/26.5/27.8)億元，同比增長182%/88%/11%，EPS 為1.66/3.12/3.47(前值1.06/1.13/1.18)元;當前股價對應PE 為6.4/3.4/3.1 倍。維持“買入”評級。

Q3 煤炭以價補量，盈利環比提升

煤炭銷量同比增長。2021 年前三季度實現煤炭產/銷量2171/2295 萬噸(同比-5.1%/+7.9%)，其中自產煤銷量1994 萬噸(同比+5.4%)。Q3 單季產銷量環比下滑。Q3 單季產/銷量685/725 萬噸(環比-2.6%/-4.1%)，自產煤銷量650 萬噸(環比-5.2%)，產銷量下滑或主因省內安檢停限產及汛情影響。煤價同比上漲，Q3環比漲幅較大。前三季度噸煤均價(不含稅)809 元/噸(同比+8.4%)，其中Q3噸煤均價上漲至912 元/噸(環比+15.3%)。成本同比增長，Q3 環比增幅較大。

前三季度噸煤成本572 元/噸(同比+4.4%)，主因2020 年同期社保減免優惠政策降低基數;Q3 為633 元/噸(環比+11.9%)，或主因銷量下滑致噸成本增厚。煤炭盈利能力提升。前三季度噸煤毛利238 元/噸(同比+19.5%);其中Q3 噸煤毛利280 元/噸(環比+23.5%)，實現單季毛利20.3 億元(環比+3.16 億元)。

Q4 焦煤價上漲超預期，看好公司業績彈性釋放Q4 焦煤基本面或仍以緊供給為主，為焦煤價格提供較強支撐。從產地價格數據來看，Q2、Q3 平頂山主焦煤車板價環比僅上漲3.3%、8.4%，而進入10 月份后大漲至2960 元/噸，較9 月均價上漲1200 元/噸(漲幅達68%)。考慮到公司焦煤長協季度定價機制，產地價格行情十分利好公司Q4 長協調價，Q4 業績彈性有望明顯釋放。同時，公司全年精煤銷量目標為1300 萬噸，Q3 安檢、天氣等擾動因素僅是暫時，Q4 在保供發力下產銷量或恢復平穩釋放，看好全年業績增長。

煤炭基本面不斷夯實，謀劃轉型促進中長期潛力公司積極推進煤礦智能化建設，每年均投入資金升級設備，提高單采面開采效率，未來全部14 個礦井均將完成智能化覆蓋;同時大力開展減員增效，目標在5-8年內減員至4 萬人以下;持續發力“精煤戰略”，優化產品結構。轉型方面，根據集團發展戰略，未來將打通從煤到尼龍、碳素、高純度硅烷、電子級(區熔級)多晶硅等多條煤基化工產業鏈條，催生出煤焦、尼龍化工、新能源新材料三大核心產業，氫能源和光伏儲能都有涉及。煤炭相關產業將來可注入上市公司。

風險提示：需求增長不及預期;煤價下跌超預期;安檢力度加大引發停減產