業績簡評

山煤國際(600546.SH)公布2010年中期業績快報,營業收入實現162.6億元,同比增長202.55%。歸屬母公司所有者的凈利潤實現3.9億元,同比增長32.01%。本報告期實現基本每股收益0.52元,符合我們預期。

經營分析

亮點主要來自煤炭開采業務的價升量增:煤炭開采業務依然是公司貢獻利潤的主力。報告期內凈利潤同比增長32.01%的原因在于:1)主力在產礦井產量同比增長明顯。根據我們的調研數據, 5月份單月實現煤炭產量73.47萬噸,累計實現248.98萬噸。其中,三大主力在產礦井經紡煤業、凌志達煤業、大平煤業分別實現累計產量128.15萬噸(單月31.07萬噸)、26.58萬噸(單月7.82萬噸)、59.3萬噸(單月21.75萬噸)。按照5月份的單月產出速度,上述三大主力礦井全年可實現煤炭產量萬噸513.67萬噸(同比增長16.75%),分別為307.56萬噸(同比增長23%) 、63.79萬噸( 同比增長6.32%) 、142.32萬噸( 同比增長9.5%)。2)煤炭綜合售價價格上半年同比增長13.5%,約557.9元/噸:大平煤礦不含稅價格564元/噸左右(增幅12.8%)、經紡煤業不含稅價格600元/噸(增幅9%)、凌志達煤業不含稅煤價550元/噸左右(增幅17%)。3)上半年實現煤炭業務凈利潤3.6億元,煤炭貿易業務扭虧并實現凈利潤3000萬元。

在建兩礦貢獻微薄、重組進程尚需等待:上市公司在建兩礦截止5月份累計貢獻產量分別為霍爾辛赫煤業19萬噸、鋪龍灣煤業15.95萬噸。按照此進度,全年預計貢獻45.6萬噸與38萬噸,進度低于預期。而且在建礦全年產出工程煤對上市公司利潤貢獻可以忽略不計。此外,市場關注熱點的整合資源復產尚處于基建前期,相關進度與產量可見我們《上市公司上半年經營前瞻》相關報告。

盈利調整

我們維持公司2010/2011公司實現凈利潤9.3/11.62億元的盈利預測,凈利潤同比增長51.3%和24.89%。同期實現EPS1.24元/股、1.549元/股。

投資建議

目前股價對應2.63x10PB/15x10PE。雖然PE 估值處于行業平均較高水平,但考慮到公司未來內生性增長與外延式擴張能力兼具,維持對公司的“買入”評級。