事件：公司發(fā)布2021 年三季報(bào)。2021 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收113.1 億元，同比增長40.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26 億元，同比增長240.3%。

盈利情況繼續(xù)向好，歸母凈利迭創(chuàng)新高。2021 年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.7億元，同比增長45.6%，環(huán)比增長15.2%;第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.3 億元，同比增長282.6%，環(huán)比增長43%;第三季度扣非歸母凈利潤12.4 億元，同比增長282.9%，環(huán)比增長90.8%，主因煤炭售價(jià)維持高位，主營業(yè)務(wù)盈利情況持續(xù)向好。

噸煤毛利持續(xù)增長，推動業(yè)績持續(xù)改善。2021 年前三季度，公司煤炭板塊實(shí)現(xiàn)收入108.5 億元，同比增長44.5%;實(shí)現(xiàn)毛利51.3 億元，同比增長22.4%。其中，Q3 單季實(shí)現(xiàn)收入40.2 億元，同比增長51.5%;實(shí)現(xiàn)毛利22 億元，同比增長41.3%，環(huán)比增長35.1%。具體而言，? 產(chǎn)量：2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2544 萬噸，同比增9%;其中Q3 單季實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量873 萬噸，同比增7.1%，環(huán)比增3.2%。

銷量：2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)商品煤銷量2122 萬噸，同比增3.1%;其中Q3 單季實(shí)現(xiàn)商品煤銷量681 萬噸，同比降3.2%，環(huán)比降3%。

售價(jià)：前三季度煤炭銷售均價(jià)511 元/噸，同比增長40.2%，其中Q3銷售均價(jià)591 元/噸，同比增長56.6%，環(huán)比下跌5.5%;? 成本：前三季度煤炭銷售成本270 元/噸，同比增長40.2%，其中Q3銷售成本268 元/噸，環(huán)比下降31.9%，同比增長71.4%，主因公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售費(fèi)用中運(yùn)輸費(fèi)調(diào)至成本所致;? 毛利：前三季度煤炭毛利242 元/噸，同比增長18.7%，其中Q3 銷售毛利323 元/噸，環(huán)比增長39.3%，同比增長46.1%.

展望：發(fā)改委連打“組合拳”，發(fā)力干預(yù)煤價(jià)，煤價(jià)遭受政策壓力。考慮公司長協(xié)部分動煤銷售嚴(yán)格按照發(fā)改委規(guī)定的“基準(zhǔn)價(jià)+浮動價(jià)”的定價(jià)機(jī)制執(zhí)行，長協(xié)售價(jià)具有滯后性、穩(wěn)定性，公司Q4 售價(jià)仍有保障。

公司肩負(fù)集團(tuán)煤炭資產(chǎn)上市重任，資產(chǎn)注入空間巨大。2 月，山西國運(yùn)召開省屬企業(yè)“一企一策”考核簽約大會，會上提出省屬企業(yè)“資產(chǎn)證券化率達(dá)80%以上”的定量目標(biāo)。公司所屬的晉控煤業(yè)為晉能控股集團(tuán)煤炭資產(chǎn)的主要上市平臺，晉能控股集團(tuán)為山西省第一、全國第二大煤炭企業(yè)，集團(tuán)資源儲備豐富，實(shí)力雄厚。2020 年晉能控股集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅為8.8%，遠(yuǎn)低于80%，其中，晉控煤業(yè)現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能為4810 萬噸(含同忻)，僅為集團(tuán)總產(chǎn)能的11%，未來資產(chǎn)注入空間巨大。

投資建議。公司為山西省動力煤龍頭，煤炭資源儲量豐富，資源稟賦優(yōu)異。公司地處大秦線起點(diǎn)、運(yùn)輸便利。在山西國企改革提速下，資產(chǎn)收購序幕開啟，公司已于2020 年12 月收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)同忻煤礦32%股權(quán)，后續(xù)伴隨集團(tuán)有計(jì)劃地將煤炭資產(chǎn)逐步裝入，公司未來成長可期。我們預(yù)計(jì)公司2021 年~2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為37.4 億元、41.1 億元、44.6 億元，EPS 分別為2.23 元、2.46 元，2.66 元，對應(yīng)PE 為4.6、4.2、3.8，維持給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，山西國改進(jìn)度不及預(yù)期，資產(chǎn)注入存不確定性