事件：長江電力發布2021年三季報，公告顯示，公司2021年前三季度實現營業收入404.48 億元，同比-5.6%，歸母凈利潤195.67 億元，同比-3.4%，扣非后歸母凈利潤181.02億元，同比-9.7%。單三季度歸母凈利潤109.85 億元，同比-11.0%，扣非后歸母凈利潤109.76 億元，同比-9.0%，結合公司經營數據，我們點評如下：

電量端：長江電力第三季度并表總發電量811.87 億度，同比-10.8%。其中，公司全資控股的四大電站中，葛洲壩、三峽、向家壩、溪洛渡電站三季度發電量分別為62.32、415.07、116.10、218.37 億度，分別同比+15.5%、-11.6%、-8.2%、-16.2%，核心原因來自流域來水偏枯，其中三季度溪洛渡水庫來水總量約531.61 億立方米，較上年同期偏枯29.59%，三峽水庫來水總量約2207.86 億立方米，較上年同期偏枯18.22%。

成長性：烏白電站有序投產發電，集團資產注入在望。報告期內，長江電力母公司三峽集團旗下的烏東德電站全面投產，總裝機量10.2GW，現已由公司管理;白鶴灘水電站截至報告期末已投產兩臺機組，已投產裝機量2GW，電站規劃總裝機量16GW。

公司現有裝機量45.60GW，全部竣工投產后，預計公司與三峽集團將擇機進行烏白電站資產注入，屆時公司總裝機量將至少達到71.8GW，裝機量在現有基礎增長57.5%。

投資平臺屬性增強：參股多家電力公司，投資收益同比大幅增厚。長江電力2021Q3投資凈收益13.58 億元，同比+40.7%，協助維持了公司業績的穩定性。依據2021 年公司中報，公司主要進行股權投資的電力公司包含國投電力(14.9%)、川投能源(14.0%)、湖北能源(25.4%)、廣州發展(18.0%)、三峽水利(11.8%)等，展現了公司優質投資平臺的屬性。此外，公司三季度末在手現金仍維持高位，達88.29 億元，季度環比+13.6%。

投資建議：維持“買入”評級。長江電力聚焦水電主業，借助配售電業務及資本市場股權投資拓展發展空間，“水流—電流—現金流”的優良商業模式為其帶來穩定的回報及充沛自由現金流，保障高額現金分紅的持續性。據此，我們維持此前的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母凈利潤為267.20、279.31、315.23 億元，增速分別為1.6%、4.5%、12.9%，對應11 月1 日PE 估值18.2、17.4、15.4 倍，維持“買入”評級。

風險提示：長江流域來水偏枯、電力市場消納風險、海外項目運行風險。