事件：公司發布定增情況報告書，共有39 名投資者參與申購報價，總金額達316.65 億元;最終獲配發行對象23 名(包括大家資產、國壽資產、華夏基金、瑞銀、高盛等機構)，發行價格45.27 元/股，發行股票1.99 億股，募集資金總額為90 億元，擬用于50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目的建設。

210 硅片產銷保持高增，產品結構持續升級。2021 年Q3 公司硅片出貨量13GW，其中210 硅片出貨量6.8GW，占比提升至52%。在硅料價格高企背景下，過高的原材料價格和供需環節的博弈在一定程度上影響了公司210 產品所帶來的制造成本優勢，但是憑借技術進步帶來的硅料消耗率下降和硅片A 品率提升，疊加良好的供應鏈體系管理，公司2021Q3整體毛利率環比僅小幅下滑1.74個pct。

根據公司規劃，預計2021 年底公司硅片總產能達到88GW，其中210 產品占比達到74%;而隨著此次定增項目的順利落地疊加遠期項目規劃，2024 年公司硅片總產能有望提升至150GW，其中210 產品占比達到85~90%。

半導體產銷規模快速提升，布局儲備全球業務擴張。2021 年前三季度公司半導體產能穩步提升，半導體材料銷量突破260 百萬平方英寸，產銷規模同比提升90%;2021 年三季度末公司半導體8 英寸月產能為65 萬片，12 英寸月產能為10 萬片，預計2021 年末實現月產能8 英寸片70 萬片，12 英寸17 萬片。此外，公司借助半導體市場快速增量契機，與戰略客戶協同成長的同時，與多家國際芯片廠商簽訂長期戰略合作協議，為全球業務拓展奠定了客戶基礎。

工業4.0 持續助力公司效率及產品質量提升。隨著產業技術降本趨勢持續，公司加速了在生產過程中全流程的工業4.0 的應用和升級，人均勞動生產率繼續大幅度提升、產品質量和一致性持續提升、原材輔料消耗得到有效改善，工廠運營成本持續下降，并有力推動了210 產品的產銷規模和產品質量的提升。

維持“買入”評級：根據公司光伏硅片出貨價格及210 尺寸占比情況，我們上調原盈利預測，預計公司21-23 年實現歸母凈利潤41.28/52.48/65.10 億元(上調46%/44%/41%)，對應EPS 分別為1.28/1.62/2.01 元，當前股價對應22年PE 為30 倍。公司推出的技術革新產品G12 大硅片領先于行業，有助于公司提升光伏級硅片盈利水平;同時在半導體硅片這一科技屬性賽道取得進一步突破后，在半導體行業政策紅利、國產替代、景氣度提升的三重因素下公司估值有望持續提升;疊加TCL 入主后混改新篇章正式開啟，工業4.0 將持續助力公司效率及產品質量提升，目前已完成2021 年業績倍增目標，維持“買入”評級。

風險提示：210 硅片出貨及盈利不及預期;半導體硅片產能投放及銷售不及預期。