高煤價Q3 業績收縮，煤價下行&項目投產迎拐點。維持“買入”評級公司發布三季報，2021 年前三季度營收162.0 億元，同比+43.3%;實現歸母凈利53.2 億元，同比+68.7%;Q3 實現營收57.3 億元，環比+4.37%;實現歸母凈利潤15.8 億元，環比-21.3%。根據新項目推進情況、產品及原材料價格變動情況，我們調整盈利預測，預計2021-2023 年歸母凈利潤分別71.7/85.2/110.2(前值為70.7/87.0/139.1 ) 億元， 同比增長55.1%/18.8%/29.3% ， EPS 分別為0.98/1.16/1.50(前值0.89/1.10/2.21)元;對應當前股價PE 分別為14.9/12.6/9.7倍，公司受益煤價恢復理性和新項目陸續投產，維持“買入”評級。

甲醇完全自給降低成本，產品及原材料漲價致業績先揚后抑降成本及產品漲價致同比業績大增：前三季度，聚乙烯和聚丙烯價格分別同比上漲19.3%和11.2%，氣化原煤價格上漲72.85%，但IPO 項目220 萬噸/年甲醇項目于2020 年6 月投產，致使MTO 環節實現甲醇自給率100%，大幅降低成本;焦炭和煉焦精煤價格分別同比上漲71.6%和73.6%，價差同比上漲66%(從289元/噸上漲至480 元/噸);此外，焦炭、聚乙烯、聚丙烯銷量分別同比上漲1.8%、7%、-10%，其中聚丙烯因裝置檢修轉為銷售單體丙烯，所以銷量下降對利潤影響不大。成本上漲較快致環比業績大降：Q3 單季，焦炭和煉焦精煤價格分別環比上漲34%和51%，價差環比下降2.8%(從521 元/噸下降至506 元/噸);聚乙烯和聚丙烯價格分別環比基本持平，但氣化原煤價格環比上漲28%，價差環比均下降18.6%(絕對值下降約800 元/噸);此外，焦炭銷量環比下降16.3%，主要是Q2 多銷售了庫存，聚乙烯銷量環比下降3%，聚丙烯銷量環比上漲22%。

新項目有序推進有望貢獻業績增長，綠氫項目契合碳中和政策寧東三期烯烴：50 萬噸煤制烯烴及50 萬噸C2-C5 綜合利用項目預計于2022 年底投產，配備的25 萬噸的EVA 項目預計2023 年上半年投產。寧東四期：50 萬噸煤制烯烴項目正仍處于環評前公示階段。內蒙烯烴項目：400 萬噸煤制烯烴項目，其中260 萬噸拿到產能指標正在等待國家“1+N”雙碳政策具體環評指標，預計2022 年上半年環評通過開工建設，140 萬噸已獲得鄂爾多斯市政府批準。

寧東焦炭項目：300 萬噸焦炭項目預計2021 年底建成投產。綠氫項目：年產2.4億標方“綠氫”，計劃2021 年底前全部建成投產，年可減少煤炭資源消耗約38萬噸、減少二氧化碳排放約66 萬噸、減少碳排放總量的5%。

風險提示：產品價格下跌風險、原材料價格上漲風險、新建項目不及預期風險。