Q3 業(yè)績(jī)?nèi)缙卺尫牛L(zhǎng)協(xié)價(jià)漲幅擴(kuò)大Q4 業(yè)績(jī)可期。維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布三季報(bào)，2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入297 億元，同比增長(zhǎng)24.6%;歸母凈利潤(rùn)31.7 億元，同比增長(zhǎng)91.5%;扣非后歸母凈利潤(rùn)31.5 億元，同比增長(zhǎng)90.2%。公司Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.3 億元，環(huán)比增長(zhǎng)18.9%，單季業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主要受益于焦煤價(jià)格上漲。后期來(lái)看，焦煤緊供給支撐下，Q4 焦煤價(jià)格漲幅有望持續(xù)偏高運(yùn)行，利好公司長(zhǎng)協(xié)價(jià)上調(diào)，業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)空間。考慮到公司長(zhǎng)協(xié)調(diào)價(jià)存在滯后性，我們上調(diào)2022-2023 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)46.1/62.3/63.8(前值46.1/48.6/49.7)億元，同比增長(zhǎng)135.6%/35.3%/2.4%;EPS 為1.13/1.52/1.56(前值1.13/1.19/1.21)元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為8.2/6.0/5.9倍。除價(jià)格端增長(zhǎng)潛力外，公司還受益于山西國(guó)改背景下集團(tuán)資產(chǎn)證券化加速，未來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期增強(qiáng)，看好公司外生增長(zhǎng)動(dòng)力。維持“買入”評(píng)級(jí)。

Q3 焦煤漲勢(shì)延續(xù)，Q4 業(yè)績(jī)可期

受焦煤緊供給支撐，焦煤價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，Q3 山西呂梁主焦煤車板價(jià)環(huán)比上漲68%。考慮到公司焦煤長(zhǎng)協(xié)比例約90%，且采用季度調(diào)價(jià)的定價(jià)模式，Q3 公司煤炭?jī)r(jià)格漲幅弱于市場(chǎng)表現(xiàn)(Q3 長(zhǎng)協(xié)均價(jià)上調(diào)約100 元/噸)。Q4 焦煤供給緊缺問(wèn)題或仍較難緩解，一方面動(dòng)力煤保供擠占部分配焦煤資源，同時(shí)鐵路發(fā)運(yùn)以動(dòng)力煤為主，焦煤運(yùn)力受限，加劇了焦煤供給收緊;另一方面，澳煤禁運(yùn)仍在持續(xù)，蒙煤通關(guān)受疫情影響難以形成有效替代。近期政策限價(jià)以動(dòng)力煤控價(jià)為主，焦煤或受影響較小。總體來(lái)看Q4 焦煤價(jià)格仍有支撐。根據(jù)互動(dòng)平臺(tái)信息，公司Q4 長(zhǎng)協(xié)價(jià)格分煤種上調(diào)300-500 元/噸，幅度環(huán)比擴(kuò)大，利好公司業(yè)績(jī)釋放。

資產(chǎn)注入加速推進(jìn)，看好外生增長(zhǎng)潛力

8 月19 日公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案公告，擬收購(gòu)華晉焦煤51%股份與明珠煤業(yè)49%股份，目前重組所涉審計(jì)、評(píng)估等相關(guān)工作正在積極推進(jìn)中。此次資產(chǎn)注入是山西國(guó)改深化背景下加速推進(jìn)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，順應(yīng)了省內(nèi)煤企集團(tuán)整體上市的政策方向。華晉焦煤現(xiàn)有焦煤煤礦四座，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)1190 萬(wàn)噸，收購(gòu)?fù)瓿珊髿w屬山西焦煤權(quán)益產(chǎn)能為576 萬(wàn)噸。公司核定/權(quán)益產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)33%/17%，進(jìn)一步鞏固焦煤龍頭實(shí)力。截至2021 年6 月，山西焦煤集團(tuán)(不考慮山煤集團(tuán)，下同)資產(chǎn)證券化率僅約20%，仍有近八成資產(chǎn)未證券化。從煤炭產(chǎn)能來(lái)看，集團(tuán)合計(jì)產(chǎn)能10075 萬(wàn)噸，其中6475 萬(wàn)噸產(chǎn)能(64.3%)未證券化，包含汾西礦業(yè)、霍州煤電等核心資產(chǎn)，看好公司外生增長(zhǎng)潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;煤價(jià)下跌超預(yù)期;集團(tuán)重組不及預(yù)期。