公司發布三季報，21 年1-9 月營業總收入52.2 億元，同比降4.7%，歸母凈利10.3 億元，同比增27.5%，扣非歸母凈利7.9 億元，同比增8.4%。

Q3 業績增速下滑放緩：Q3 單季度公司營業總收入19.3 億元，同比降13.5%，歸母凈利2.3 億元，同比降12.5%。扣非歸母凈利2.3 億元，同比降2.9%;相比Q2 單季收入-20.3%和扣非歸母凈利潤-27.6%的同比增速，公司在原材料成本持續上漲的背景下，業績增速在營收復蘇的帶動下有所改善。

毛利率承壓，預計盈利拐點將至：由于20 年陸上風電“搶裝潮”對21 年風電新增裝機容量的透支效應，疊加21 年原材料成本的持續上漲和各地區的限電限產政策，風電產業鏈成本和產能均受到一定壓力。公司q3 單季度毛利率17.7%，同比下滑9.0%，我們認為后續原料成本進一步上漲空間有限，公司毛利率將達到拐點。公司風塔及相關產品21H1 銷量24.0 萬噸，截至半年報，公司在手訂單約100 萬噸，我們預計下半年交付超40 萬噸明顯超過上半年，我們認為21Q4 公司業績有望迎來收入和利潤的雙升。

多品類產能加速擴張：21 年公司以國家“十四五”規劃的新能源基地為基礎，進一步拓展產能，規劃新建設4 家塔筒廠(河南濮陽、內蒙古通遼、廣西北海、湖北荊門)和4 家葉片廠(河南濮陽<6 月已投產>、內蒙古商都、吉林乾安、湖北荊門)，公司預計23 年底塔筒產能從現在的70 萬噸增長至120萬噸，海工產能擴張至60 萬噸，葉片實現現有產能翻番。

把握海上風電發展契機：長期來看，陸上風電已具備平價上網的經濟性。而海風方面，國內海風在“搶裝潮”的推動下迎來快速發展，21H1 新增裝機容量實現2.1GW，同比基本實現翻番。海上風電隨著大型化降本持續推進，經濟性有望在未來兩到三年逐漸顯現。公司目前規劃的德國和射陽的60 萬噸海上產能預計于2022 年底投產，同時還計劃啟動新一輪的海工布局。

盈利預測與評級：公司是風塔細分領域的龍頭企業，位于全球各地的基地均為所在區域規模最大、生產效率最高的工廠之一，形成較強的規模優勢和及對客戶、供應商較高的議價能力。我們預計公司2021-2023 年，公司歸母凈利潤分別為13.1、15.7、23.5 億元。截至11 月8 日收盤價對應21 年PE 為28.9倍，我們首次覆蓋給予公司21 年31~34 倍PE 估值，合理價值區間為22.50~24.68 元，給予“優于大市”評級。

主要盈利預測假設：

銷量：風塔21-23 年出貨量分別為69.8、89.4、116.2 萬噸，葉片21-22 年出貨量分別為1024、1208、2175 片

毛利率：風塔21-23 年毛利率分別為14.0%、14.8%、16.0%，葉片21-22 年毛利率分別為19.0%、20.0%、22.0%

費用率：21-23 年公司銷售、管理、研發費用率分別穩定在0.35%、3.7%、0.45%

風險提示：新基地建設不及預期，原材料成本持續上行，海上風電發展進度不及預期風險。