報告導讀

2021 年10 月，公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3286 萬噸，同比持平，日均運量106.00 萬噸。大秦線日均開行重車70.7 列，其中日均開行2 萬噸列車53.4 列。2021 年1-10 月，大秦線累計完成貨物運輸量3.43億噸，同比增長4.25%。

投資要點

10 月秋季修提前結束，日均運量106 萬噸

10 月上旬山西地區強降雨引發部分煤礦關停及南同蒲鐵路中斷，但已于中旬雙向恢復通車;此外10 月4 日起大秦鐵路開展秋季修施工，于25 日提前結束。

天氣及施工因素雙重影響下，大秦線日均運量仍維持106 萬噸，同比持平微增，整體略超預期。

電煤保供運輸扎實推進，運量有望明顯回升

冷冬效應提振煤炭需求，國鐵集團等鐵路運輸企業充分發揮鐵路煤炭運輸骨干作用，集中資源全力組織增運。根據國家發改委數據，11 月前4 天國鐵集團煤炭日均裝車約8.8 萬車，同比增長21%，電煤裝車約6.3 萬車，同比增長39%;大秦線10 月底集中檢修提前結束后，日均運量保持在130 萬噸以上，助推秦皇島港及曹妃甸港煤炭庫存合計突破800 萬噸。假設大秦線11 月及12 月日均運量125 萬噸，則全年運量4.20 億噸，同比增長3.59%。

長遠看能耗雙控、碳中和等環保政策影響略微，運量提升空間仍在能耗雙控及碳中和等環保政策或影響整體煤炭需求，但長遠看，大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

2020-2022 年每股現金分紅不低于0.48 元，托底絕對收益根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前收盤價(2021/11/8)的股息收益可達7.69%，托底絕對收益。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.10 億元、135.18 億元、137.99 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.77 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求大幅下降;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。