行業趨勢：碳中和序幕打開，光伏景氣加速上行碳減排已成為多國共識，中國也確立了雙碳目標。光伏作為碳減排的重要途徑，至今滲透率依舊較低。我們認為在雙碳目標驅動、相關政策支持以及光伏發電經濟性凸顯的背景下，“十四五”期間全球和我國光伏將分別實現年均新增裝機235GW和79GW。

多晶硅：供給偏緊價格高位，先發擴產量利齊升2021年多晶硅供需緊平衡，價格年內漲幅達145%，2022年供需改善但仍偏緊。由于多晶硅擴產周期長且壁壘高，2022年價格有望保持高位。公司硅料業務的核心競爭力是憑借工藝、規模帶來的成本優勢，通過工藝不斷優化，2021H1新產能平均生產成本已降至36.5元/kg，領先二線10元/kg以上，有力保障了硅料的盈利能力。此外，伴隨樂山、包頭、保山線產能投放，2022年底公司多晶硅產能將達到33萬噸，同時，公司還積極布局N型料滿足高效N型電池需求。2021-2022年公司硅料業績將迎來量利齊升。

電池片：盈利邊際改善，公司效率及成本領跑同業多晶硅緊缺使當前電池環節盈利處于底部，但受益于成本的精細管控及硅料自供、硅片外協加工保證硅片供應，公司電池的非硅成本和出貨量均領先同行業，規模優勢顯著。公司擴產產業鏈降本優勢明顯的210大尺寸電池，預計2022年底電池總產能超過55GW，其中210大尺寸電池產能規模將超過35GW。此外，公司還積極研發布局HJT、TOPcon等新興技術，不斷提升電池量產轉換效率，從容應對行業技術迭代，預計2021年底公司HUT和TOPcon將分別實現1GW量產線。

盈利預測及估值

公司是農業和光伏龍頭。光伏方面，2020年公司多晶硅和電池的市占率均全球第一，參考可比光伏龍頭估值，以及考慮到公司硅料業務仍具備一定的波動性，給予公司2022年光伏板塊業績25倍PE，對應市值3082億。農業方面，2020年公司飼料年產能超1000噸，全國市占率超20%，參考海大、大北農估值，并鑒于公司農業業績增長穩健，給予公司2022年農業板塊業績20倍PE，對應市值132億。綜上，我們預計公司2021-2023年將分別實現歸母凈利潤82/130/139億元，對應當前市值PE為28/17/16倍，2022年業績對應的市值為3214億元，較當前市值42%上漲空間，給予“買入”評級。

風險提示

新增裝機不及預期、供給過剩競爭加劇、產能投放不及預期等。