2021Q3 煤價同比大幅上漲,業績虧損較大 公司2021 年前三季度實現營收1450 億元(+19.0%),歸母凈利潤7.83億元(-91.4%),扣非歸母凈利潤2.11 億元(-97.6%)。其中三季度單季營收499 億元(+16.8%),歸母凈利潤-35.0 億元(-203.1%),扣非歸母凈利潤-36.57 億元。

大力轉型新能源,綠電帶動公司業績和估值雙提升。 前三季度公司新增風電/光伏裝機1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股裝機115GW,其中風電9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,風電光伏收入占比從1.5%提升至4.9%。公司預計十四五每年新增新能源裝機8GW,到2025 年末,新能源裝機達到55GW。預計新能源裝機隨著綠電交易和碳交易推薦,綠電價值將得到提升。

煤電價格調節機制打開電價天花板,賽道迎來重估10 月11 日,發改委發布《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》,明確有序放開全部燃煤發電電量上網電價,將燃煤發電市場交易價格浮動范圍擴大為上下浮動原則上均不超過20%,高耗能企業市場交易電價不受上浮20%限制。電力現貨價格不受上述幅度限制。 火電企業將通過調整電價保證將煤價波動傳導至下游,從逆周期屬性逐漸轉變穩定收益的公用事業屬性,賽道迎來重估。

風險提示:電價不及預期;項目建設不及預期;煤價大幅上漲。

投資建議:上調至“買入”評級。 我們預計2021-2023 年攤薄EPS 為-0.19、0.64、0.93 元,前股價對應PE 為-34.4 、10.0、6.9x。給予公司2022 年新能源業績部分18-20倍PE,火電及其他業績部分6-8 倍PE,對應公司權益價值1538-1739億元,對應9.80-11.08 元/股合理價值。火電轉型新能源企業華潤電力、中國電力、吉電股份對應2022 年PE 估值分別為9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。給予公司2022 年13-15 倍PE,對應8.32-9.60 元/股合理價值。我們給予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理價值,較目前股價有30%~74%的溢價空間,上調至“買入”評級。