投資建議：公司扎根上海，全國擴張，積極轉型新能源，我們預計公司2021~2023 年實現歸母凈利潤分別為27.84、33.01、37.61 億元，EPS 分別為0.57、0.67、0.77 元。綜合PE 和PB 兩種估值方法，給予公司目標價8.51 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

與市場不同的觀點：市場認為公司經營穩健，股權激勵對應業績目標相對保守，盈利彈性弱;我們認為公司未來在新能源發電領域將提速，風電光伏裝機增長有望超股權激勵考核指標，盈利增長超預期。

公司新能源裝機規模將超預期。截至2021Q3 公司裝機合計1302 萬千瓦，其中新能源裝機255 萬千瓦，占比20%，我們認為十四五末期占比將超過40%，四大核心優勢助力快速發展：1)起步早，經驗豐富：公司2015年開始發展風光發電，2017 年起加大投資力度，依托“上海新能源”、“內蒙新能源”、“青海新能源”在全國14 個省份均有布局，在運項目利用小時數高于全國平均水平，毛利率高;2)集約化管理，機制靈活，決策效率高;3)公司資產結構優良，資產負債率僅為53.27%，遠低于行業平均水平，融資擴表空間大;4)資信好，融資成本低。

傳統業務提供穩健現金流，助力新能源業務發展。1)公司煤電機組優質，能耗低，電價上漲煤價下跌，煤電業績在2022 年將迎來大反彈;2)氣電和油氣管輸業務業績穩健增長，現金流充沛，將為公司轉型新能源提供穩健資金支持;3)參股資產多元，投資收益增厚業績。

風險提示：用電需求不及預期;煤價上漲超預期。