投資建議:公司扎根上海,全國擴張,積極轉型新能源,我們預計公司2021~2023 年實現歸母凈利潤分別為27.84、33.01、37.61 億元,EPS 分別為0.57、0.67、0.77 元。綜合PE 和PB 兩種估值方法,給予公司目標價8.51 元,首次覆蓋,給予“增持”評級。
與市場不同的觀點:市場認為公司經營穩健,股權激勵對應業績目標相對保守,盈利彈性弱;我們認為公司未來在新能源發電領域將提速,風電光伏裝機增長有望超股權激勵考核指標,盈利增長超預期。
公司新能源裝機規模將超預期。截至2021Q3 公司裝機合計1302 萬千瓦,其中新能源裝機255 萬千瓦,占比20%,我們認為十四五末期占比將超過40%,四大核心優勢助力快速發展:1)起步早,經驗豐富:公司2015年開始發展風光發電,2017 年起加大投資力度,依托“上海新能源”、“內蒙新能源”、“青海新能源”在全國14 個省份均有布局,在運項目利用小時數高于全國平均水平,毛利率高;2)集約化管理,機制靈活,決策效率高;3)公司資產結構優良,資產負債率僅為53.27%,遠低于行業平均水平,融資擴表空間大;4)資信好,融資成本低。
傳統業務提供穩健現金流,助力新能源業務發展。1)公司煤電機組優質,能耗低,電價上漲煤價下跌,煤電業績在2022 年將迎來大反彈;2)氣電和油氣管輸業務業績穩健增長,現金流充沛,將為公司轉型新能源提供穩健資金支持;3)參股資產多元,投資收益增厚業績。
風險提示:用電需求不及預期;煤價上漲超預期。
責任編輯: 張磊