編者按：近期國際天然鈾價(jià)格頻繁劇烈波動(dòng)，短短兩個(gè)月內(nèi)，打破近十年來低位徘徊局面，最高漲至51美元/磅，漲幅超65%。復(fù)雜多變的國際天然鈾市場(chǎng)及價(jià)格波動(dòng)日趨劇烈的形勢(shì)，對(duì)我國天然鈾國際貿(mào)易、海外鈾資源開發(fā)、核電企業(yè)生產(chǎn)成本將產(chǎn)生哪些重要影響？請(qǐng)往下看。

近期國際天然鈾價(jià)格波動(dòng)形勢(shì)和原因分析
 

今年以來，天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格從8月的30.75美元/磅上漲至9月的51.12美元/磅（達(dá)到2012年7月以來的最高水平），漲幅達(dá)65%。隨后逐步下跌，10月11日跌至37.25美元，已接近上漲前水平。10月12日與13日，僅兩天時(shí)間鈾價(jià)再次沖高，達(dá)到47美元/磅，近半個(gè)月經(jīng)歷小幅波動(dòng)，目前仍維持47美元/磅左右。

本輪天然鈾價(jià)格快速拉升可從供需關(guān)系與資本市場(chǎng)兩個(gè)方面來分析：

第一，資本介入是本輪鈾價(jià)快速上漲的主要原因

自2021年3月開始，全球多家天然鈾勘探和開發(fā)公司、生產(chǎn)商、投資基金密集宣布入場(chǎng)采購現(xiàn)貨，特別是一支實(shí)物信托基金交易頻繁。該基金是由美國貴金屬資產(chǎn)投資公司斯普羅特（Sprott Inc）收購加拿大UPC天然鈾投資基金并將其重組形成的斯普羅特實(shí)物天然鈾信托（SPUT），作為全球最大的實(shí)物鈾投資基金，SPUT于2021年7月19日完成交易并在加拿大多倫多股票交易所重新掛牌。

本輪第一次現(xiàn)貨價(jià)格上漲主要由SPUT投資基金推動(dòng)，第二次現(xiàn)貨價(jià)格上漲仍然由SPUT投資基金推動(dòng)。

SPUT投資基金建立高效、低門檻的發(fā)行融資機(jī)制，采取完全公開透明的運(yùn)作方式，且收取較低的管理費(fèi)，因此形成了強(qiáng)大且持續(xù)的融資能力，支撐其在現(xiàn)貨市場(chǎng)“追價(jià)采購”——即持續(xù)推高鈾價(jià)、持續(xù)進(jìn)行采購，也使得其股價(jià)和鈾價(jià)、發(fā)行股票融資和現(xiàn)貨采購形成了正反饋閉環(huán)。此外，SPUT計(jì)劃明年在紐交所上市，將進(jìn)一步拓寬融資渠道，提高融資能力。

需要說明的是，國際上發(fā)布的天然鈾價(jià)格指數(shù)主要采集位于加拿大、美國和法國三家轉(zhuǎn)化廠的轉(zhuǎn)賬交付（約占60%），而全球市場(chǎng)中包含中國、俄羅斯和東歐地區(qū)的實(shí)物交付并未反映其中。這些既是導(dǎo)致現(xiàn)行價(jià)格指數(shù)與實(shí)際供需存在偏差的因素，同時(shí)也是SPUT僅采購相對(duì)較少的天然鈾便將現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)推高的重要原因。

第二，外部因素為資本助推鈾價(jià)上漲創(chuàng)造條件

國際鈾價(jià)長期低位運(yùn)行，推高了投資者對(duì)鈾價(jià)的預(yù)期。2011年日本福島核事故后，全球核電發(fā)展進(jìn)入蕭條期，鈾價(jià)一路下行，從70美元/磅到2016年跌至十年最低值18美元/磅。2016~2019年間，鈾價(jià)一直在20~30美元/磅的歷史低位徘徊。資本市場(chǎng)普遍認(rèn)為，未來各國碳中和戰(zhàn)略必將驅(qū)動(dòng)核能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步發(fā)展，當(dāng)前是投資天然鈾領(lǐng)域的最佳時(shí)機(jī)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)估算，今年已有約15億美元資金投入天然鈾股權(quán)交易市場(chǎng)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松貨幣政策，推高了各類資產(chǎn)價(jià)格。受當(dāng)前全球流動(dòng)性泛濫，產(chǎn)能供給不足、物流價(jià)格大幅上漲，以及疫情受控后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期等因素影響。去年下半年以來，鋼鐵、銅、鋁等金屬礦產(chǎn)大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲，部分大宗商品金融屬性強(qiáng)于商品屬性，大宗商品普遍牛市也是支撐鈾價(jià)短期上漲的重要因素。

天然鈾價(jià)格上漲帶來的三大影響

第一，對(duì)天然鈾國際貿(mào)易的影響

天然鈾國際貿(mào)易有“現(xiàn)貨”和“現(xiàn)貨+長協(xié)”兩種模式，且多以“現(xiàn)貨+長協(xié)”合同為主。相比較而言，“現(xiàn)貨+長協(xié)”的模式更加穩(wěn)定，可有效應(yīng)對(duì)鈾價(jià)短期波動(dòng)。但若鈾價(jià)長期持續(xù)走高，將增加天然鈾國際貿(mào)易采購成本。

假設(shè)我國核電用鈾年需求量為1萬噸鈾，采購價(jià)格每磅上漲1美元，采購成本將增加1.7億元人民幣（以人民幣對(duì)美元匯率6.44計(jì)算）。

第二，對(duì)海外鈾資源開發(fā)的影響

當(dāng)前，在世界范圍內(nèi)獲取優(yōu)質(zhì)低成本鈾資源的難度越來越大。鈾價(jià)上漲會(huì)提升目標(biāo)國對(duì)鈾資源的預(yù)期估值，將增加我國在海外獲取鈾資源的投資成本，縮小海外開發(fā)/并購項(xiàng)目可選標(biāo)的礦山范圍。

同時(shí)，鈾價(jià)頻繁波動(dòng)將導(dǎo)致海外投資目標(biāo)礦山的長期利益難以估算，加大海外鈾資源開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，對(duì)國內(nèi)核電業(yè)主生產(chǎn)成本的影響

一般而言，核燃料成本約占核電度電成本的20%。其中，天然鈾成本約占燃料成本的40%，即天然鈾成本約占度電成本的8%。

我國核電企業(yè)多以“現(xiàn)貨+長協(xié)”的模式向國內(nèi)天然鈾企業(yè)采購天然鈾，因此鈾價(jià)短期波動(dòng)對(duì)天然鈾采購成本影響不大，且不會(huì)傳導(dǎo)至核電業(yè)主。

但從長期來看，若鈾價(jià)呈現(xiàn)震蕩緩步走高的趨勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格上漲將會(huì)逐步推高核電業(yè)主天然鈾采購成本。

（作者邱建剛系中核戰(zhàn)略規(guī)劃研究總院特聘研究員；作者王愷祺、尹超單位系中核戰(zhàn)略規(guī)劃研究總院）