公司公告與遼寧省朝陽市政府簽署投資框架協議，擬投資約100 億元建設晶澳朝陽綜合新能源產業基地，包括：1)5GW 組件及配套裝備產業基地項目，投資約10 億元，五年內分期分批建設投產;2)2GW 風光電站大基地項目，投資約90 億元。

事件評論

公司電站投資90 億元，彰顯公司對下游電站業務的延伸決心，側面反映的是當前電站投資的吸引力增強。我們認為原因在于兩個方面：1)電站收益質量提升。平價深化之后電站收益純為售電收益，欠補問題不再;2)電站收益率提升。風光基地得到國家財政工具支持，貸款利率若在3.5%-4%區間，相較于民企貸款利率的4.5-5%下降1pct 左右，對應IRR 可提升0.5-0.7pct。因此公司長期現金流充裕下投資電站收益良好且確定性強。

5GW 組件產能建設有望進一步擴大公司組件生產能力，提升整體產線質量。預計2021-2022 年底公司組件產能分別達到40GW/50GW 左右，同時硅片及電池一體化率維持80%左右，綜合競爭力逐步增強下市占率有望穩步向上。

光伏產業趨勢向上明確，公司2022 年量利邏輯清晰。2022 年碳中和政策持續助力，原材料成本壓力趨緩，有望驅動全球裝機達到220-240GW，同比增速40%。

考慮1.2 的容配比，組件需求在260-290GW 左右。公司作為綜合競爭力突出的一體化企業產能持續擴張，有望充分享受行業量的增長，假設2022 年公司市占率小幅提升至15-18%，對應出貨40-50GW。盈利方面，原材料與組件降價時間差有望帶來盈利改善，假設單瓦凈利維持在0.1 元/W，則對應利潤在40-50 億元，若有小幅提升，業績彈性更為可觀?？傮w，2022 年公司有望迎來量利齊升趨勢，更為重要的是這個邏輯將在2023 年硅料有效產能釋放背景下，上游成本壓力將進一步降低，行業裝機量和一體化企業的盈利改善幅度預計得到更大幅度的改善。

我們預計公司2021-2023 年分別實現歸母凈利潤21.1、40.2、58.7 億元，對應PE為69、36、25 倍，繼續重點推薦。

風險提示

1. 光伏裝機不及預期;

2. 原材料成本進一步上漲