事件：

11 月12 日晚，公司發(fā)布《2021 年度非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案》。公告表示公司擬通過非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過128 億元，用于投資建設(shè)重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜一期、二期項(xiàng)目、江蘇恩捷動力汽車鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、江蘇睿捷動力汽車鋰電池鋁塑膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、蘇州捷力年產(chǎn)鋰離子電池涂覆隔膜2 億平方米項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。

點(diǎn)評：

定增項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)充隔膜產(chǎn)能，滿足下游客戶快速增長需求公司為全球出貨量和市場份額最大的鋰電隔膜供應(yīng)商，2021H1 公司濕法隔膜全球出貨量達(dá)12 億平方米。作為全球鋰電龍頭，公司與國內(nèi)外鋰電頭部企業(yè)均保持有良好的合作關(guān)系。根據(jù)公司統(tǒng)計，2025 年之前公司LG Chem、寧德時代、比亞迪、松下、三星SDI、國軒高科、天津力神、孚能科技等主要客戶鋰電池的整體產(chǎn)能將超過920GWh，較2020 年年末總產(chǎn)能增長約152%，每年將有超過138 億平方米的鋰電隔膜需求。為了滿足下游客戶對于鋰電隔膜的旺盛需求，公司持續(xù)擴(kuò)增鋰電隔膜產(chǎn)能。

本次定增項(xiàng)目中所涉及的重慶恩捷高新能鋰離子電池微孔隔膜一期、二期項(xiàng)目已于2021 年3-4 月期間進(jìn)行相關(guān)公告。根據(jù)此次公告披露，公司將通過重慶恩捷(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在重慶市長壽經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資45 億元分兩期(一期15 億元，二期30 億元)建設(shè)12 億平方米/年鋰電隔膜產(chǎn)能(一期4億平方米/年，二期8 億平方米/年)。其中一期項(xiàng)目擬使用募投資金7 億元，二期項(xiàng)目擬使用募投資金24 億元，當(dāng)前兩期項(xiàng)目均處于環(huán)評批復(fù)手續(xù)的辦理過程中。

本次定增項(xiàng)目中所涉及的江蘇恩捷動力汽車鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已于2021年6-7 月期間進(jìn)行相關(guān)公告。公司擬通過江蘇恩捷(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在江蘇常州金壇經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)金城科技產(chǎn)業(yè)園內(nèi)投資52 億元(含募集資金48億元)建設(shè)20 億平方米鋰電隔膜產(chǎn)能。除上述兩項(xiàng)已事先進(jìn)行過相關(guān)公告的鋰電隔膜項(xiàng)目以外，公司還擬通過蘇州捷力(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在蘇州吳江區(qū)投資10 億元建設(shè)年產(chǎn)2 億平方米涂覆膜產(chǎn)能。

除自建產(chǎn)能以外，公司也積極通過與下游客戶進(jìn)行合作擴(kuò)充相關(guān)隔膜產(chǎn)能，通過與下游客戶進(jìn)行深度綁定以增加后續(xù)新增產(chǎn)能業(yè)績釋放的確定性。公司于2021年11 月披露擬與寧德時代設(shè)立合資公司投資建設(shè)36 億平方米/年干法/濕法隔膜項(xiàng)目;此外公司還與億緯鋰能簽訂合作協(xié)議，擬在荊門成立合資公司建設(shè)16 億平方米的濕法鋰電隔膜和涂布膜項(xiàng)目。

豐富新能源用膜類產(chǎn)品線，投建2.8 億平方米鋁塑膜產(chǎn)能本次定增項(xiàng)目除上述對于鋰電隔膜和涂覆膜的產(chǎn)能規(guī)劃以外，基于公司對于新能源用膜類產(chǎn)品的深入研究，以及對于深化新能源用膜類產(chǎn)品線的考量，公司擬通過江蘇睿捷(控股子公司上海恩捷的全資子公司)在江蘇常州金壇經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)金城科技產(chǎn)業(yè)園內(nèi)投資16 億元(含募集資金13 億元)新增2.8 億平方米/年鋁塑膜產(chǎn)能，相關(guān)產(chǎn)能項(xiàng)目已于2021 年6-7 月期間進(jìn)行相關(guān)公告。

鋁塑膜是軟包電池產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，直接影響軟包電池的產(chǎn)　　品質(zhì)量。在動力電池領(lǐng)域，歐美新能源汽車市場更偏好軟包動力電池，2020 年歐洲銷量前20 的電動車型中有15 款采用了軟包動力電池;在消費(fèi)電子領(lǐng)域，根據(jù)Techno Systems Research 數(shù)據(jù)，2020 年軟包電池在手機(jī)和筆記本電腦電池中的占比均已超過80%。隨著軟包動力電池在新能源汽車中滲透率的提升和新能源汽車整體銷量的快速增長，疊加消費(fèi)電子市場的穩(wěn)步增長，軟包電池的市場需求量將持續(xù)擴(kuò)大，對應(yīng)地鋁塑膜的需求量也將快速提升。

作為全球鋰電隔膜龍頭，公司進(jìn)一步布局鋁塑膜產(chǎn)品，不僅通過補(bǔ)全新能源用膜類產(chǎn)品線來提升公司整體競爭力和盈利能力，也將有效擴(kuò)大與下游客戶的合作范圍，有利于提升公司在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的行業(yè)地位。

盈利預(yù)測、估值與評級：由于相關(guān)定增項(xiàng)目和合作項(xiàng)目產(chǎn)能落地存在一定的不確定性，我們暫不考慮對應(yīng)的業(yè)績增量。我們維持公司2021-2023 年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021-2023 年的歸母凈利潤分別為25.81/41.27/60.15 億元，折算EPS分別為2.89/4.62/6.74 元/股。公司作為鋰電隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，在產(chǎn)能規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)鏈布局方面擁有顯著優(yōu)勢，仍維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：合作項(xiàng)目落地風(fēng)險，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期，隔膜價格波動風(fēng)險。