隨著鋼廠利潤的改善，黑色系吹響了反攻的號角聲。從上周五開始，由于市場對后續地產端用鋼需求的預期出現改善，黑色系迎來集體反彈，尤其是原料端得到大幅提振，鐵礦石盤中觸及漲停價位，收漲近8%，鐵合金期貨攜手大幅拉漲，焦煤亦自底部起身。

此外，鋼鐵股出現普漲，河鋼資源漲停，包鋼股份、大中礦業、金嶺礦業、首鋼股份漲幅超過5%。有消息稱是市場認為12月份鋼廠會出現集中性復產的原因，情況究竟如何?記者也就此采訪了諸多行業人士。

鐵礦石再度表現出自身價格彈性強的特征，周初領漲商品市場。昨日，鐵礦石期貨強勢運行，日內累計共6個月份合約觸及漲停，其中主力合約2201尾盤漲幅收窄，最終上漲7.81%報于587元/噸。

事實上，經過前期的大幅走低，鐵礦石最大跌幅已接近60%，近三個交易日反彈力度較大，漲幅近15%。多位受訪人士表示，估值偏低成為近期鐵礦石反彈的行情基礎，鋼廠復產的預期則是誘發反彈的因素。

“盡管前期鐵礦石持續下跌，但港口PB粉等現貨價格總體偏穩。另外，盤面價格已經跌破國產礦的成本線，后期國產礦供給偏緊的預期開始出現。”海證期貨研究所副所長石頭表示。

據了解，上周銀行地產融資政策連續松動，下游需求轉好的預期較為強烈。“鋼廠方面存在著復產預期，包括唐山地區也在周末解除重污染天氣II級響應。另外，由于上周原料的跌幅大于成材，即期鋼廠利潤有所修復，在此影響下，前期大幅下跌的鐵礦石價格迎來強勢反彈。”光大期貨鐵礦石研究員柳浠說。

石頭表示，我國目前已經實現了粗鋼產量同比不增加的目標，12月份部分完成任務的鋼廠可能有階段性復產的可能性。在鋼廠鐵礦石庫存不高的背景下，鋼廠補庫預期拉動了鐵礦石上漲。

在西南期貨分析師夏學釗看來，無論從短期還是中長期來看，需求端的變化都將是決定鐵礦石走勢的主要因素。當前，全國高爐產能利用率仍處于年內相對低位，鐵礦石的需求并未出現好轉。不過，近期國家統計局發布的數據顯示，1—10月份全國粗鋼總產量同比下降0.7%，已經完成粗鋼產量同比不增加的目標，這意味著12月份鋼廠限產的壓力大大減輕。

“基于此，市場預期12月份鋼廠將出現復產，而部分鋼廠的生產計劃確實也驗證了這種預期，這就成為鐵礦石價格上漲的催化劑。”夏學釗說。

需求端的向好預期來自于地產向暖的預期。柳浠表示，近期在宏觀、政策等消息的影響下，房企融資有望好轉，鋼價的壓力或有所減緩。在此影響下，鋼價傳導至原料端，鋼廠利潤回升帶動鋼廠的生產積極性，支撐鐵礦石需求恢復預期。

不過需要注意的是，港口庫存持續累庫仍是拖累鐵礦石價格的因素之一。數據顯示，截至上周港口庫存已連續第8周累庫。上周全國45港進口礦庫存環比增加100.49萬噸至15106.2萬噸，庫存壓力為近年來歷史同期最大。

“四季度以來，雖然澳大利亞、巴西的發運量前期有所下滑，但上周可以看到在泊位檢修結束后有明顯回升。雖然四季度的海外供應增量確實較之前預期的要少一些，但國內的資源還是比較充足的。港口庫存持續累庫，截至11月23日，45港庫存總量1.52億噸，10月份以來累庫1933萬噸，高于去年同期水平2650萬噸。供給未出現大幅減量，但需求端保持弱勢，247家鋼廠日均鐵水產量已經降至201.98萬噸的低位，導致港口庫存持續累庫，寬松的基本面格局勢必會對鐵礦石價格產生壓制。”柳浠說。

從利潤角度來看，東證期貨鐵礦石研究員許惠敏介紹，根據鋼廠點對點利潤測算，輪庫周期結束后，鋼廠利潤或回到500—600元/噸。而且從檢修計劃推算，部分鋼廠檢修期集中在11月底，12月份鐵水預計小幅恢復。從庫存幅度推算，10月中旬以來，巴西等發貨量偏低，對應11—12月份國內到港量偏低。供應短期偏低疊加需求端弱穩，港口庫存有望在12月份結束累庫甚至小幅下降。

不過，受訪人士均不看好鐵礦石反彈的持續性，主要因素是仍然受到需求端的壓制。

“從基本面上看，由于后期鋼廠處于采暖季環保限產期間，因此產量大規模復蘇難度較大，因此鐵礦石暫時不具備持續性的需求拉動。但南半球四季度的發貨情況可能會對鐵礦石的供應產生一定的影響，繼而使得鐵礦石價格的波動趨于復雜，預計鐵礦石繼續底部寬幅振蕩的概率較大。”石頭說。

供應方面，許惠敏表示，在有利潤背景下，上游礦山主動縮量控制發貨的持續性并不強。11月下旬以來，澳、巴等發貨量均明顯回升。

在柳浠看來，當前鐵礦石基本面仍受到需求端的壓制，鐵水產量仍保持在低位，未見有明顯回升趨勢，且當前螺紋鋼需求表現依然較弱，市場已逐步轉入消費淡季。疊加高位的港口庫存，在市場對地產回暖消息充分反映后，若未見明顯的需求改善，礦價仍將繼續弱勢振蕩。一旦成材價格壓力減少，鋼廠利潤走擴，鐵礦石價格仍存反彈的可能。

“從利潤角度來看，地產端用鋼需求的悲觀預期雖有所修正，但考慮到當前終端需求旺季臨近結束，在缺乏需求端驅動的情況下黑色產業鏈難有新增利潤。即便供給端仍有約束，成材后續累庫仍不可避免，價格不具備趨勢性上行基礎，對鐵礦價格無法形成持續正反饋。”方正中期期貨分析師梁海寬說。

此外，夏學釗表示，“碳達峰、碳中和”相關政策將在中長期內繼續壓制鐵礦石需求。另外，鐵礦石供應端在可預見的時間段內不會出現大規模縮減，供需基本面決定鐵礦石價格將在中長期內面臨壓力。

供需邊際小幅好轉，鋼材期貨小幅反彈

近日鋼材期貨同樣出現小幅反彈，不過反彈幅度不及原料端。昨日，螺紋鋼、熱卷主力合約日內沖高回落，尾盤跳水，分別下跌0.09%、0.61%，收報于4315元/噸、4423元/噸。

“近幾個交易日，螺紋鋼、熱卷價格出現反彈，主要是由于前期價格跌幅較大，導致國內部分鋼廠出現虧損。為了減少虧損，部分鋼廠產線停產檢修。需求端，受到地產資金緊張等因素影響，國內地產企業頻頻爆雷。近期市場預期國內地產政策將邊際放松。”新湖期貨黑色系分析師姜秋宇說。

據金信期貨研究院黑色系研究主管盛文宇介紹，近兩周鋼材的微觀周度數據顯示供需邊際小幅好轉，雖然表觀需求仍然同比偏低，但環比基本持平。鋼廠因虧損及原料采購困難，造成了鋼材產量的持續下行，供減需平的格局下，庫存繼續向往年的水平靠攏。此外，地產預期好轉的跡象愈發明顯，主要體現在地產高頻銷售好轉、部分優質地產企業快速啟動新一輪融資、地產債價格企穩。

事實上，鋼材供應端產量自7月開始不斷下行，一方面有政策壓產的壓力，另一方面有是鋼廠虧損的自主性檢修原因。盛文宇說，不過鋼廠即期利潤因為原料現貨價格的快速坍塌，已經大幅上升。預計鋼材產量在12月將有所上升。今年四季度終端需求基本已無指望，只能寄希望于鋼廠冬儲政策優惠，刺激貿易商補庫。終端需求方面還需要等待政策的進一步支持，地產相關的產業鏈對經濟的重要性不言而喻，各類調控矯枉過正之后的修復也是情理之中。

“從基本面看，當前國內鋼材的上漲持續性有待驗證。供應端，12月份鋼廠有復產預期。同時由于焦炭價格大幅下調，國內鋼廠的即期利潤得到修復，利潤并不會限制鋼廠的復產力度。而需求端看，短期螺紋鋼的需求將進入季節性消費淡季，需求將逐步走弱。但地產政策放松的預期支撐遠月的成材價格。預計成材的反彈難以持續，價格將維持低位振蕩。”姜秋宇說。

在盛文宇看來，鋼材反彈行情短期的持續性預計尚可，庫存依然會逐步下行，廢鋼價格出現反彈，預計將提升短流程煉鋼成本，隨著氣溫下降，鋼材現貨價格仍有下降空間，短流程的利潤短期會受到擠壓。如果12月部分省份高耗能電價再上調，那么短流程減產的速度可能會超出預期。

鋼廠復產預期疊加供給減少，鐵合金走高

黑色系集體反彈，鐵合金的行情同樣值得關注。硅鐵主力合約2201站上9000元/噸的關口，漲幅為5.86%，處于近10日最高價;錳硅主力合約2201漲近5%，收于8382元/噸，創一周新高。

“周二日間，鐵礦石和鐵合金領漲整個商品市場，主要驅動是市場對12月生鐵和粗鋼產量環比回升的預期。由于今年1—10月粗鋼和生鐵產量已實現同比下降，使得年內剩余時間內鋼廠供給端的約束有放松的可能性。基于需求端的改善預期，爐料端價格集體反彈，前期跌幅較大的鐵礦石和鐵合金反彈更為明顯。”梁海寬說。

據一德期貨鐵合金研究員劉森介紹，自10月份高點以來，硅鐵下跌超50%、錳硅下跌超40%，在如此大的跌幅之后近幾個交易日鐵合金出現反彈，究其緣由可用“成也蕭何，敗也蕭何”來反饋，即前期的“需求下降”、“邊際增產”和“成本坍塌”，在當前階段驅動接近尾聲。

“具體來看，反彈的原因有多方面：一是鋼廠利潤在原材料快速下跌之后得到修復，同時受部分鋼廠完成年度限產任務后的復產預期影響，鐵合金需求有邊際增加預期;二是鐵合金在現貨加速下降之后部分高成本地區已經出現成本倒掛，供給開始減少，供需邊際逐漸好轉;三是錳礦在低發運和高成本的支撐下短期深跌概率不足，鐵合金從成本端短期獲得一定支撐。”劉森說，疊加近期黑色整體走勢偏強，市場信心有一定恢復，修正了市場對鐵合金過度悲觀的情緒。

在劉森來看，當前決定鐵合金走勢的首要因素在于供應端，需求端雖有粗鋼增產預期，但受制于采暖季華北區域限產，粗鋼在2021年四季度和2022年一季度難以出現大幅度回升。在鋼材利潤得到一定的修復之后，疊加部分鋼企完成年度限產，日粗鋼產量大概率可由10月份的231萬噸修復到后期的245萬噸左右。從鐵合金的供應端來看，后期存在邊際收縮的預期，一是受制于合金價格快速下跌，高成本地區的利潤出現倒掛，倒逼鐵合金企業減停產;二是近期寧夏地區發布《關于2021-2022年冬春季部分工業行業開展錯峰生產的通知》，在冬春季易出現大氣污染時段加強生產管控。

梁海寬則表示，當前爐料端價格的反彈更多是交易預期，需求端后續實際改善幅度仍需密切觀察，進而判定本輪反彈的持續性。但當前仍有安全邊際較高的對沖策略。可以預見的是，12月鐵合金整體供給端有邊際收縮的預期，供應端壓力要小于鐵礦石。在需求基本一致的情況下，鐵合金后續價格走勢應強于鐵礦石。

“從短期看，鐵合金不存在持續上漲的預期。”劉森說，一是鐵合金邊際產量雖在下滑但整體仍相對過剩，短期鐵合金的邊際成本仍在走弱，如果現貨出現反彈，減產速率會放緩;二是需求端雖有改善預期，但需求強度仍需觀察。在供需兩端尚未發生明顯變化前，鐵合金短期仍以反彈趨勢看待，不宜過分樂觀，但也不宜過分悲觀。