事件: 2021年11月29日,長(zhǎng)江電力發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告。 公司控股股東中國(guó)三峽集團(tuán)籌劃將烏東德、白鶴灘電站(股權(quán))注入長(zhǎng)江電力。交易初步確定為公司以發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金資產(chǎn)的方式對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu),同時(shí)公司擬視需要發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債募集配套資金。

交易詳情:本次交易對(duì)手方為長(zhǎng)江三峽投資管理有限公司、云南省能源投資集團(tuán)有限公司和四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司,標(biāo)的公司為三峽金沙江云川水電開(kāi)發(fā)有限公司,標(biāo)的資產(chǎn)為烏東德水電站和白鶴灘水電站。其中烏東德水電站為中國(guó)三峽集團(tuán)開(kāi)發(fā)建設(shè)的金沙江下游河段四個(gè)梯級(jí)水電站的最上一級(jí),左右兩岸共建有12 臺(tái)容量85 萬(wàn)千瓦水輪發(fā)電機(jī)組,總裝機(jī)容量1020萬(wàn)千瓦,已于今年6 月份全部并網(wǎng)發(fā)電;白鶴灘水電站為中國(guó)三峽集團(tuán)開(kāi)發(fā)建設(shè)的金沙江下游河段開(kāi)發(fā)的第二個(gè)梯級(jí)電站,左右兩岸分別裝有8 臺(tái)100萬(wàn)千瓦的水電機(jī)組,計(jì)劃裝機(jī)總?cè)萘?600 萬(wàn)千瓦,截至11 月19 日已有6 臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。

交易影響:截至2021 年中報(bào),公司總裝機(jī)容量4559.5 萬(wàn)千瓦,若本次烏東德、白鶴灘電站順利完成資產(chǎn)注入,公司總裝機(jī)容量將提升2620 萬(wàn)千瓦至7179.5 萬(wàn)千瓦,增幅為57.5%,屆時(shí),公司水電方面擴(kuò)張將暫告一段落,后續(xù)資本開(kāi)支或?qū)@金沙江下游水風(fēng)光一體化可再生能源基地進(jìn)行;同時(shí)烏、白電站建成后將實(shí)現(xiàn)公司在長(zhǎng)江流域的“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”,有助于平抑流域內(nèi)來(lái)水波動(dòng),增強(qiáng)公司水電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

投資建議:維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。若本次交易完成將進(jìn)一步鞏固公司全球水電巨擘地位;憑借優(yōu)良水電資產(chǎn)帶來(lái)的穩(wěn)定回報(bào)與充沛現(xiàn)金流量,公司具備維持穩(wěn)定現(xiàn)金分紅以及后續(xù)進(jìn)行清潔能源基地開(kāi)發(fā)的能力。因資產(chǎn)注入事項(xiàng)的不確定性,在暫不考慮烏、白電站注入影響的情況下,我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為267.20、279.31、315.23 億元,增速分別為1.6%、4.5%、12.9%,對(duì)應(yīng)11 月26 日PE 估值16.6、15.9、14.1 倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)江流域來(lái)水偏枯、電力市場(chǎng)消納風(fēng)險(xiǎn)、海外項(xiàng)目運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。