下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持增持評級。公司擬通過可轉(zhuǎn)債形式募集30億元，以投建甲醇綜合利用項目(60 萬噸乙醇項目)和償還公司債務(wù)，募投項目將延伸公司化工產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)高質(zhì)發(fā)展。鑒于煤炭市場調(diào)整，下調(diào)公司2021~2023 年歸母凈利至49.0/58.8/62.5 億(原53.7/64.1/65.0 億)，按行業(yè)平均2021 年8xPE 下調(diào)目標(biāo)價至15.76 元(原17.36 元)，維持增持評級。

乙醇項目將為公司帶來第二增長曲線。公司乙醇項目總投資31.8 億，其中擬用可轉(zhuǎn)債募集資金23 億，覆蓋總投資72.3%。項目擬于2022 年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后：1)化工業(yè)績波動性降低：公司延伸現(xiàn)有的煤質(zhì)甲醇產(chǎn)線，將終端化產(chǎn)由甲醇延伸至乙醇。2014~2020 年公司甲醇年均出廠價同比變化分別為-18.5%、-7.9%、38.5%、13.1%、-25.6%、-17.7%，同比變化絕對值的均值為20.2%，而同期安徽皖神乙醇同比變化絕對值的均值為9.6%，乙醇價格較甲醇更加穩(wěn)定，且公司現(xiàn)有的50 萬噸甲醇產(chǎn)能將全部用于乙醇項目的原料，項目投產(chǎn)后公司將不再銷售甲醇;2)盈利能力提升：據(jù)公司可行性分析報告，測算該項目內(nèi)部收益率(稅后)為18.25%。

信湖煤礦正式投產(chǎn)，稀缺資源具備成長性溢價。公司持股67.9%的信湖煤礦坐擁300 萬噸主焦煤產(chǎn)能，可采儲量達(dá)2.76 億噸。該礦于2021.9.16 日正進(jìn)入生產(chǎn)礦井序列，在主焦煤資源緊缺的大背景下，公司實現(xiàn)產(chǎn)能擴張。

鋼鐵景氣回升，雙焦需求有支撐。11 月以來受下游鋼鐵需求下降影響焦煤價格失速下跌，11 月下旬以來鋼價企穩(wěn)反彈，焦煤價格亦有望企穩(wěn)。

風(fēng)險提示。信湖煤礦盈利不及預(yù)期;煤價超預(yù)期下跌。