高長協(xié)盈利穩(wěn)健,優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)上市平臺(tái)。首次覆蓋,給予“買入”評級公司作為山西動(dòng)力煤龍頭,煤炭資源儲(chǔ)量豐富,通過高比例長協(xié)維持穩(wěn)健盈利,核心競爭力顯著。受益于山西國改政策,背靠新組建的“能源航母”晉能控股集團(tuán),公司作為其唯一煤炭上市平臺(tái),戰(zhàn)略定位明確,有望獲得進(jìn)一步優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入,龍頭地位鞏固,未來成長空間較大。我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023 年歸母凈利潤37.0/39.2/41.5 億元,同比增長323%/5.9%/5.7%;EPS 為2.21/2.34/2.48 元;對應(yīng)最新股價(jià)PE 為3.9/3.7/3.5 倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。

資源豐富區(qū)位優(yōu)勢顯著,高比例長協(xié)盈利穩(wěn)健礦區(qū)處于動(dòng)力煤基地,資源豐富產(chǎn)能領(lǐng)先。公司礦井分布在山西、內(nèi)蒙古動(dòng)力煤生產(chǎn)基地,所處煤田煤層賦存穩(wěn)定,富含優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤,控股礦井產(chǎn)能規(guī)模達(dá)3210 萬噸/年。區(qū)位優(yōu)勢凸顯,交通運(yùn)輸便利。公司臨近京津冀和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈工業(yè)發(fā)達(dá)且能源緊缺的地區(qū),擁有廣大的能源供應(yīng)市場。同時(shí),公司位于大秦鐵路起點(diǎn),煤炭產(chǎn)品可以依靠其直達(dá)國內(nèi)煤炭下水運(yùn)輸主樞紐港口-秦皇島港。便利的運(yùn)輸條件降低了貨運(yùn)成本,縮短了供貨時(shí)間。煤炭產(chǎn)銷平穩(wěn),高比例長協(xié)鑄就穩(wěn)健盈利。受益行業(yè)供改,公司煤炭產(chǎn)銷量、產(chǎn)銷率回暖并在高位保持平穩(wěn)。 公司銷往港口的煤炭采用長協(xié)模式,鎖定售價(jià)且平抑波動(dòng),公司盈利保持穩(wěn)定。

動(dòng)力煤行業(yè):緊供給造就行業(yè)高景氣,煤價(jià)高位利好業(yè)績釋放四季度以來保供限價(jià)政策力度加大,一方面大量核增產(chǎn)能獲批陸續(xù)釋放增量,供需失衡逐漸緩解,另一方面發(fā)改委干預(yù)限價(jià)致使坑口、港口煤價(jià)高位大幅回落。 短期來看迎峰度冬旺季需求有望高增,基本面或仍以緊供給為主,仍可在政策限制范圍內(nèi)支撐煤價(jià)高位。中長期展望,供給端煤礦項(xiàng)目獲批政策門檻提高,未來2~3 年新建產(chǎn)能對煤炭供給的增量補(bǔ)充有限,同時(shí)產(chǎn)能核增潛力空間有限;需求端,火電需求平穩(wěn)增長趨勢在“十四五”期間或不會(huì)改變,為動(dòng)力煤需求提供支撐。基本面或?qū)⒁跃o平衡為主,煤價(jià)中樞仍有支撐。

山西國改深化資產(chǎn)注入預(yù)期增強(qiáng),外生成長空間較大山西“十四五”省屬企業(yè)改革發(fā)展目標(biāo)要求省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率達(dá)80%以上。 晉能控股集團(tuán)匯集了山西原三大煤炭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)煤炭資源,是省內(nèi)第一、全國第二大煤炭企業(yè),實(shí)力雄厚,公司作為其唯一煤炭上市平臺(tái),煤炭資源整合的定位明晰。晉控煤業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅24%,晉能控股集團(tuán)煤炭產(chǎn)能證券化率僅11%,未來或?qū)⒓铀偻七M(jìn)資產(chǎn)注入進(jìn)程,公司外生成長空間較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期;煤炭價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)證券化進(jìn)度不及預(yù)期