焦炭業(yè)務(wù)高成長，延伸布局氫能全產(chǎn)業(yè)鏈。首次覆蓋，給予“買入”評級公司作為焦炭龍頭企業(yè)，目前已經(jīng)形成“煤-焦-氣-化-氫”完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2021 年前三季度受益于行業(yè)高景氣，焦化主業(yè)盈利水平大幅提升。公司未來新建焦化項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，此外依托焦化主業(yè)，全面布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司業(yè)績站上新臺階。我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023 年度公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.12/28.39/48.35 億元;公司EPS 分別為0.64、0.66、1.13 元;當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為24.9、23.7、13.9 倍。新布局的氫能產(chǎn)業(yè)正在處于業(yè)務(wù)成長期，在“碳中和”

的背景下，氫能是國家政策鼓勵(lì)的清潔能源，預(yù)計(jì)國家氫能規(guī)劃頂層設(shè)計(jì)文件即將出臺，看好其未來成長空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。

焦化主業(yè)：供給格局優(yōu)化致使行業(yè)高景氣，量價(jià)齊升釋放業(yè)績彈性公司焦化在產(chǎn)產(chǎn)能715 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能647.5 萬噸/年，A 股公司規(guī)模僅次于陜西黑貓。公司積極響應(yīng)國家政策，對旗下落后產(chǎn)能進(jìn)行置換，不會受到環(huán)保限產(chǎn)的影響。新型焦化項(xiàng)目華盛化工現(xiàn)已全部投產(chǎn)，能生產(chǎn)出屬于稀缺品種的頂裝焦炭，不僅售價(jià)高于普通焦炭，而且生產(chǎn)成本得到有效減少。同時(shí)，公司新建內(nèi)蒙古項(xiàng)目和唐鋼美錦二期項(xiàng)目，在建產(chǎn)能達(dá)730 萬噸/年，建成之后焦化總產(chǎn)能達(dá)1445 萬噸/年，處于行業(yè)絕對領(lǐng)先位置。“十三五”期間去產(chǎn)能深化，焦化行業(yè)供給格局持續(xù)優(yōu)化，焦炭價(jià)格中樞上行。隨著焦煤價(jià)格回落，焦企成本壓力減小，盈利能力得到改善。隨著產(chǎn)能規(guī)模的快速增長，公司焦化主業(yè)業(yè)績可期。

新能源業(yè)務(wù)：氫能產(chǎn)業(yè)鏈全布局，未來成長空間廣闊，帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)公司依托焦化主業(yè)優(yōu)勢，布局氫能全產(chǎn)業(yè)鏈。上游：利用焦化主業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，可生產(chǎn)成本低廉的氫氣，終端售價(jià)極具競爭優(yōu)勢，未來將推動更多加氫站的建設(shè)。

中游：(1)參股鴻基創(chuàng)能：已建成國內(nèi)首個(gè)低成本、高性能的膜電極生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能30 萬平米/年，另外已經(jīng)開展500 萬片/年的產(chǎn)能擴(kuò)建，產(chǎn)線完全使用國產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)2021 年底投產(chǎn)。現(xiàn)有10 款使用鴻基膜電極的車輛列入工信部目錄，未來新產(chǎn)能投產(chǎn)之后，成本有望進(jìn)一步下降。隨著下游需求的提升，銷量有望得到釋放，市占率進(jìn)一步提升。(2)參股國鴻氫能：完全自主開發(fā)出鴻芯、鴻途等多個(gè)系列燃料電池系統(tǒng)，綜合性能優(yōu)異，各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到國際領(lǐng)先水平。國鴻擁有全球最大的集成生產(chǎn)線，且90%生產(chǎn)設(shè)備為國產(chǎn)。鴻芯G1 電堆產(chǎn)品定價(jià)首創(chuàng)市場新低，搶占國內(nèi)市場份額。下游：飛馳科技：發(fā)展保持平穩(wěn)，產(chǎn)品品類向重卡方面擴(kuò)展，進(jìn)軍新的藍(lán)海市場，預(yù)計(jì)2021 年可完成2000 輛汽車訂單。公司擬拆分飛馳科技至創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立上市，在拓寬融資渠道、減少對公司資金的依賴的同時(shí)，提升公司整體市值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期;焦炭價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn);新能源項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。