投資要點

秋季修后運量恢復,大秦線11 月日均運量環比大增20%國鐵集團太原局全力協調配合電煤保供,及時預警強降溫天氣并落實凍害檢查,確保大秦線秋季修后煤炭保供運輸暢旺。根據新華社,產煤區降雪因素擾動下,大秦線仍保持非施工日運量130 萬噸以上,施工日運量110 萬噸以上,全月日均運量達127 萬噸,環比增長20.0%,同比微增1.0%,運量快速恢復。

電煤保供運輸扎實推進,預計大秦線全年運量約4.20 億噸供給端大秦線秋季修后運力桎梏解除,疊加政策端國鐵集團重點保障三西地區煤炭保供外運工作,調度更多鐵路貨運班次,大秦線11 月運量迅速恢復,相應港口及終端電廠煤炭庫存回升至相對高位,秦皇島港及曹妃甸港煤炭庫存合計突破950 萬噸。北方冬季用煤高峰期內“拉尼娜”現象造成冷冬效應,預計煤炭需求依然旺盛,因此若假設大秦線12 月日均運量維持125 萬噸左右相對高位,則全年運量4.20 億噸,同比增長3.8%。

長遠看能耗雙控、碳中和等環保政策影響略微,運量提升空間仍在能耗雙控及碳中和等環保政策或影響整體煤炭需求,但長遠看,大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐:1)煤源結構調整,煤產地持續向三西地區集中,區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整,公轉鐵持續推進,國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱,西煤東運四大干線比較下,大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振,大秦線在需求端保障充足。

2020-2022 年每股現金分紅不低于0.48 元,托底絕對收益根據公司2020-2022 年分紅回報規劃,每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現,10 股分紅4.8 元,分紅比例65.5%,公司2021 年對應當前收盤價(2021/12/7)的股息收益可達7.8%,托底絕對收益。

盈利預測及估值 假設大秦線運量情況穩中維增,暫不考慮運價調整,我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.78 倍,安全邊際充足且有確定性分紅收益托底,維持“增持”評級。

風險提示:煤炭需求大幅下降;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。