業務覆蓋發輸變配 ，受益電網投資結構性景氣。隨著新能源大比例接入電網，對電網的安全穩定性及新能源消納比例提出了更高要求。“十四五”期間國網計劃投入3500 億美元，南網規劃投資6700 億用于新型電力系統建設。預計“十四五”期間在輸電端特高壓、調峰調頻領域抽水蓄能、電網信息化數字化改造、智能配電網領域電網投資將呈現結構性景氣。

公司是電網二次設備和信息化領軍企業，擁有四大業務板塊：電網自動化及工業控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信、發電及水利環保，業務基本覆蓋從發電到用電全產業鏈，將受益于電網“十四五”

期間新型電力系統建設在以上領域投資的爆發增長。

憑借雄厚研發實力，布局新型電力電子核心零部件和儲能，十四五期間迎高速發展。南瑞集團2007 年起開始研發新型電力電子核心零部件IGBT(絕緣柵雙極型晶體管)，并于2021 年成功打造部分高壓、中壓系列自主IGBT 產品用于風電變流器和柔性直流換流閥，成功實現高電壓IGBT 的國產替代;同時應用于儲能變流器，布局抽水蓄能二次側成套系統，電化學儲能電池管理系統等。國家能源局提出“十四五”期間抽水蓄能開工1.8 億千瓦，到2025 年投產6200 萬千瓦目標，隨著電網對調峰調頻的需求增加，十四五期間抽蓄電站將迎高速發展。

多點突破，同源技術向軌交工控自動化拓展。國家“十四五”規劃提出加快交通、能源、市政等傳統基礎設施數字化改造，軌道交通保持高景氣度，軌道交通投資穩中有增。公司將電網自動化的同源技術拓展至軌道交通自動化及工控自動化等領域，2020 年已中標多條城市軌道交通項目，在軌交綜合監控系統領域中標份額位列前三，未來軌交工控自動化等網外業務將為公司貢獻新增長點。

盈利預測：新型電力系統建設帶來結構性增長，網外拓展貢獻增量，預計2021-2023 年歸母凈利潤分別為60.16/71.65/81.56 億元，對應PE為39.58/33.23/29.19 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：電網投資不及預期;電網外業務拓展不及預期;IGBT 產業化進程不及預期;業績預測和估值判斷不達預期。