本報告導讀：

蒙東地區快速成長的新能源運營商，在建項目1.7GW裝機，且關聯方國電投內蒙古嫩管擁有11GW裝機，公司有望通過“內生+外延”的方式實現新能源裝機擴張。

投資要點：

上調盈利預測及目標價，維持增持評級。公司煤炭銷售以長協為主，伴隨2022 年煤炭年度長協基準價上調至700 (+165)元/噸，維持2021 年EPS 為1.80 元，并上調2022、2023 年EPS 至2.13、2.22(原1.83、1.85)元。鑒于公司運營新能源裝機1.1GW，未來有望轉型新能源運營商，給予公司高于煤炭行業平均的2021 年11xPE，上調目標價至19.8(原16.2)元，增持評級。

蒙東地區快速成長的新能源運營商。公司目前運營風電裝機0.7GW、光伏0.4GW，在建項目合計1.7GW，運營及在建項目合計2.9GW，在建項目全部投產運營后公司將躋身中型新能源運營商。此外，據國電投官網，公司亦與股東中電投蒙東能源、關聯方國電投內蒙古能源一體化運作。截至2020 年末國電投內蒙古能源擁有新能源裝機5GW，且投資的烏蘭察布風電基地一期6GW 項目已投產。公司更名“電投能源”意在轉型，預計未來公司將以“內生+外延”的方式實現新能源運營商業務的擴張。

長協基準價提升，煤炭業務增利可期。據10.15 日投資者互動平臺，公司表示長協煤炭占比較大，且2021 年年度/月度長協合同銷售價格主要取決于2020.12 月的年度/月度長協價。2021.12 月的年度長協價為725 元/噸，同比+29.9%，若公司2022 年延續2021 年定價模式，煤炭業務增利可期。

火電調價上限提升，電解鋁新增產能受限。2022 年起，火電電價上浮上限提升至20%，伴隨電價市場化程度提升，火電穩盈利公用事業的屬性愈加凸顯。此外，國內嚴控電解鋁新增產能，公司電解鋁盈利有望維持高中樞。

風險提示：在建項目投產不及預期、電解鋁去產能不及預期。