公司是專注于光伏膠膜生產的行業龍頭。公司位于光伏膠膜行業第一梯隊，自2003 年成立以來，一直專注于光伏膠膜業務，并于2009 年擴展光伏背板業務、2015 年擴展電子材料及功能膜材料業務。截至2020 年底，公司膠膜產能10.51億平米，全球銷量8.65 億平米，對應全球份額約55%-60%，大幅領先二梯隊廠商，持續引領全球光伏膠膜供應市場。

公司膠膜業務具有較高know-how 壁壘和成本優勢，盈利能力大幅領先同行業公司，且該競爭優勢可長期延續。光伏膠膜原材料占成本比重較高，不同企業之間存在對于原材料利用水平的差異，進而影響不同企業的毛利率水平。原材料占膠膜成本的90%，樹脂成本占原材料的90%左右。原材料利用水平高，使得福斯特的膠膜原材料用量較同行業其他公司低;原材料利用水平疊加規模效應，使得福斯特的產品成本水平低于行業其他公司，具備成本優勢。

福斯特的龍頭地位使得其對于行業的毛利率具有影響力。由于福斯特長期保持較高的市場占有率，與下游客戶合作深入，相對于其他競爭者有無形的優勢，可以獲取較強的定價能力，其毛利率會隨著規模的不斷擴大而更加穩定。且福斯特對行業有毛利率的管控權，因而可以實行有效的市場策略，壓縮行業毛利率，影響同行業的擴產意愿。福斯特膠膜的平均毛利率在2017-2020 年保持高出第二梯隊的海優新材5-6 個百分點。

公司管理能力突出，具有穩定的經營能力，優秀的供應鏈管控能力。公司期間費用率常年維持在6%-7%，相較于第二梯隊的海優新材有2-3 個百分點的優勢。公司產能利用率常年維持高位，歷史上常年比第二梯隊的海優新材高出2-9 個百分點，體現了公司明顯優于其他公司的供應鏈管控能力和穩定的生產經營能力。公司人均創收較同行業可比公司高出70-150 萬元/人，人均創利高出同行業可比公司22-40 萬元/人。

膠膜環節行業集中度高，一二梯隊差距顯著。我國光伏膠膜企業全球市占率持續增長，CR4 全球市占率為81%。福斯特作為市占率第一的企業，2020 年全球市占率54%，第二梯隊公司市占率距離福斯特有較大差距。第二梯隊的海優新材和斯威克市占率分別達到13%、10%，賽伍技術光伏膠膜市占率為4%。

盈利預測與估值分析： 我們預計2021-2023 年公司營業收入分別為134/158/198 億元，同比增長60%/17%/26%，歸母凈利潤分別為21/24/29 億元，同比增長33%/16%/20%。給2022 年60x 估值，對應目標價151.84 元/股。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：公司產能擴張不及預期;行業競爭加劇導致膠膜價格下降超預期;公司成本下降不及預期;EVA 粒子成本上漲超預期;光伏新增裝機不及預期;公司新業務推進不及預期。