公司近況

12 月20 日，大全能源公告與包頭市人民政府簽定戰略合作框架協議，公司擬總投資332.5 億元人民幣在包頭市投資建設30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導體多晶硅項目;其中，一期項目(10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導體多晶硅)預計總投資85.5 億元人民幣，預計在2022 年一季度開工建設，于2023 年二季度建成投產;二期項目將根據市場需求情況推進。

評論

新一期產能規劃落地，有望超額兌現成長承諾。根據協議，公司將于包頭市九原工業園區建設20 萬噸/年高純多晶硅項目和2.1 萬噸/年半導體多晶硅、并于包頭市固陽縣金山工業園區建設30 萬噸/年高純工業硅項目和20 萬噸/年有機硅項目。根據協議，包頭市人民政府將積極為公司爭取優惠電價，并享受行業主管部門和當地政府的其他相關優惠政策，公司享有在包頭市區域優先(第一位)使用綠色能源權利，保證綠電直供(確保電力穩定的調峰電量除外)。我們預計上述項目全部達產后，公司多晶硅總產能將達到30 萬噸以上，或有望超額完成公司于2021 年中報給出的指引(到2024 年底前實現總產能27 萬噸/年)，并向產業鏈縱、橫拓展，兌現成長承諾。

新疆4B產能建設進度超預期，彰顯團隊優異執行力。公司此次A股上市的募投項目新疆4B多晶硅產能已于12 月7 日實現第一爐多晶硅成功出爐，提前于此前規劃，彰顯團隊優異的執行能力。公司預計將于2022 年第一季度完成產量、質量爬坡，貢獻2022 年盈利增量。

2021 年以來，海內外政策共振激發光伏潛在需求，硅料景氣周期有望拉長。

隨疫情后經濟好轉及碳中和目標確立，光伏需求預期向好，下游擴產周期較短的硅片、電池、組件環節產能迅速擴充，而硅料擴產周期約為硅片的2-3倍，產能錯配導致硅料供給緊張，硅料價格2021 年至今累計上漲220%。

在潛在需求旺盛背景下，我們預計2021/22 年硅料仍是供需最緊子環節之一、景氣延續，明年隨新增供給釋放，硅料環節價格或逐步下行引導終端需求釋放，但價格中樞仍高于歷史平均。全年均價來看，考慮到海外傳統能源電價上漲帶動光伏電價走高、國內分布式需求增長以及金融支持帶動終端電站業主對于組件價格接受度的提升，我們看好明年組件均價維持在接近1.8 元/瓦，對應硅料價格中樞接近180 元/千克。

估值與建議

我們維持2021/22 年71 億元/83 億元盈利預測不變，維持跑贏行業評級和目標價113 元，當前股價分別對應17.1/14.7 倍2021/2022 年市盈率。

風險

光伏終端需求不及預期，其他光伏原輔材料供給瓶頸超預期。