國內新能源運營龍頭，海風投產大年帶動業績高速增長：公司為三峽集團旗下主要的新能源運營上市平臺，為A 股新能源運營龍頭。截至2021年上半年公司新能源裝機容量達16.44GW(其中包括9.41GW風電及6.8GW 光伏)。公司也是海上風電建設最積極的參與者之一，在福建、廣東、江蘇等海風大省均有大規模在運及在建項目。截至2021年上半年，公司已投運1.49GW 海上風電裝機，在建規模2.94GW，排名行業第一，約占全國海上風電在建規模的20%。從長期看，據三峽集團“十四五”發展規劃， “十四五”期間集團新能源裝機目標70-80GW，而三峽能源作為三峽集團旗下主要的新能源運營平臺，未來裝機大規模增長確定性強，為未來業績高增長奠定基礎。

規劃清晰疊加在手項目豐富，長短期邏輯兼備：從長期看，根據公司三季報公開業績交流會信息，公司規劃“十四五”期間新能源裝機年均增長5GW 以上，對標目前公司在運裝機容量具備較高成長性。

從短期看，公司規劃目標可實現性強。以在建工程及投資活動現金流作為衡量指標，公司2020 年底及2021 年上半年公司在建工程分別達到312.3 億元和343.9 億元，分別同比增長184.2%和154.6%，全部為新能源在建工程，在建工程的大幅增長凸顯了公司短期裝機投產能力。同時根據中報披露，公司新能源在建項目裝機容量達到5.22GW，其中包括4.5GW 風電和0.72GW 光伏。今年公司在建項目大部分為海上風電項目，由于今年是海上風電補貼取消前的最后一年，公司大部分海上風電項目處于搶裝期間，年底前預計有較大規模海上風電項目投產，公司海上風電裝機規模有望迎來較大階躍。參考公司“十四五”裝機規劃，我們預計公司短期新能源投產進度有望超預期。從投資活動現金流情況看，2020 年以來公司投資活動現金凈流量大幅增長，到2021 年三季度末達到凈流出232.8 億元，從上述兩方面分析公司短期業績確定性強，2022 年有望受益于今年投產項目全容量發電業績實現高增長。

能耗雙控疊加電改政策推進，有望受益于綠電需求增長：綠電交易為風電光伏提供了市場化交易平臺，今年下半年受到能耗雙控的影響，綠電交易需求旺盛，第一批綠電交易溢價約為0.03-0.05 元/千瓦時。

同時，在煤價高漲背景下，十月發改委發布了《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》，煤電上網電價浮動范圍擴張至上下浮動20%，高耗能行業電價不受限。煤電市場化電價的大幅上漲有望 進一步帶動綠電交易需求提升，推動綠電交易溢價進一步增長，公司作為國內新能源運營龍頭，隨著平價項目陸續投產，未來有望通過綠電交易充分獲益。

股權激勵政策發布，進一步激發公司成長動力：公司于11 月底發布首期股票期權激勵計劃，擬向公司董事、管理層、技術骨干等授予的限制性股票不超過6,090 萬股，約占股本總額的0.213%，限售股解禁與未來三年業績重要指標掛鉤。公司考核指標以ROE、營業收入復合增長率和經濟增加值為主，在2022-2024 年要求ROE 分別不低于7.73%、7.8%和8.0%，營業收入復合增長率分別不低于15%、16.5%和18%。從未來設定的考核指標看，公司未來三年各項考核要求逐年遞增，彰顯公司對于未來裝機增長及盈利能力提升的信心。

投資建議：2021 年公司海上風電項目集中投產帶來裝機容量躍階，同時新增項目明年全額發電有望帶來業績大幅提升。我們預計公司2021 年-2023 年的收入增速分別為58.1%、32.9%、15.2%，凈利潤增速分別為39.9%、54.8%、11.7%，成長性突出;首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為8.5 元。

風險提示：政策推進不及預期、項目進度不及預期、用電需求不及預期。