煤炭區域市場需求旺盛，長協提價促業績穩定增長公司下屬礦井產能4600 萬噸/年，均為露天開采，生產成本在目前A 股動力煤公司中優勢顯著。同時，公司地處內蒙古東部，煤炭產品銷往吉林以及遼寧，公司目標市場在去產能以及本身新建產能不足的背景下，供需缺口持續擴大，公司區位優勢得天獨厚。價格方面，2022 年秦皇島長協基準價有望從535 元/噸提升至700 元/噸，公司長協占比較高，雖然漲幅不能完全相同，但售價中樞有望穩步提升。公司旗下霍煤鴻駿(51%權益)擁有電解鋁權益產能86 萬噸/年(對應公司權益產能43.86 萬噸/年)，自備電廠，盈利能力行業領先，中長期盈利穩定。

持續投資光伏與風電項目，新能源版圖不斷擴張2014 年起，公司積極布局新能源發電，目前主要投資在光伏與風電領域，目前公司在運、在建(含擬建)新能源項目裝機容量合計達到4797.78MW(權益裝機容量3817.72MW)，且從2014 年至今的投資節奏情形來看，未來預計仍有擴張預期。目前公司布局的新能源發電項目裝機總容量已經超過火電，并且項目正在陸續投產，隨著新能源發電項目的落地，公司發電量有望持續上升，發電成本有望下降，新能源發電上網電價也高于火電，電力業務有望量價齊升，盈利能力有望持續好轉。

過去公司新能源項目主要集中于內蒙古，尤其是蒙東地區，山西也略有布局，但近期在陜西、山東、天津以及吉林等地積極投建項目，逐步從區域公司發展成為全國性公司。

2021 年10 月26 日，公司公告將公司名稱由“露天煤業”變更為“電投能源”，標志著公司的未來發展方向由原有的煤炭主業向新能源領域轉型，公司由傳統能源供應商逐步向綜合能源供應商轉變。未來公司煤炭行業產生的穩定現金流將持續投入新能源電站建設。

投資建議

我們預計公司2021-2023 年有望實現歸屬于母公司股東的凈利潤40.14 億元/39.89 億元/42.02 億元，對應PE 倍數分別為7.6X、7.6X 和7.2X。綜合考慮公司近年來積極向新能源轉型，有望獲得高于純動力煤業務的估值，因此，我們認為公司估值有望回升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示

1)區域市場需求變化或導致煤價下跌;2)火電利潤或因電力市場放開下降，以及成本增加風險;3)新能源在建項目多，存在政策變化風險;4)電解鋁價格大幅下跌。