原油強勢反彈

12月下旬以來，內外盤原油期貨均走出一波強勢反彈行情，布倫特原油期貨主力合約價格從72美元/桶漲至79美元/桶附近，WTI原油期貨主力合約價格從69美元/桶漲至75美元/桶左右，國內原油期貨主力合約價格也從454.4元/桶漲至494元/桶。

對于近期原油價格的上漲，南華期貨能化分析師劉順昌認為，這主要是受供應端和地緣政治的影響。12月20日晚間，利比亞因國內政治局勢動蕩，最大油田被迫關閉，兩大油港暫停出口，利比亞原油產量下降了30萬桶/日。利比亞供應中斷目前仍在持續，對油價形成支撐。此外，俄羅斯和北約的爭端強化了市場對原油供應端的擔憂。

海證期貨能化研究員鄭夢琦分析稱，本輪原油價格大幅上漲可以分為兩波：第一波主要是炒作歐洲天然氣和電力價格飆升帶來的油氣替代，以及能源危機，隨著電價和天然氣價格的下跌，油價小幅回落;第二波則是俄羅斯和北約之間地緣風險上行所致。“不僅是天然氣供應短缺帶來的油氣替代效應，若地緣風險爆發，俄羅斯原油產量位于全球前三，占全球原油供應約10%，即1000萬桶/天左右的原油供應將受到影響。”

展望后市，劉順昌認為，原油不具備持續大幅上行的基礎，原因有三點：其一，全球原油平衡表將由當前供不應求轉向供應過剩，盡管當前市場對原油供應端擔憂加劇，但原油平衡表向供應過剩轉變的大趨勢不變;其二，當前布倫特原油已漲至79美元/桶附近，若向上突破80美元/桶，則美國政治干預將大幅增強，預期美國總統拜登將再次發表言論或采取措施，從而限制油價上行空間;其三，市場對美聯儲貨幣政策收緊的預期仍在推進，2022年3月加息的概率升至60%附近，美元仍處于強勢階段。“整體來看，油價持續大漲的概率較小，短期振蕩，中期下行壓力仍在持續，關注布倫特原油80美元/桶的關鍵阻力位。”劉順昌表示。

鄭夢琦認為，目前地緣風險主要停留在預期層面，對油價的擾動較大。當前原油基本面也在走弱，需求增速放緩，且供應增加，原油市場由供需存在缺口逐漸轉為過剩，疊加美聯儲收緊貨幣政策等待落實，均抑制油價。另外，伊核協議也在推進中，若伊朗原油重回國際市場，供應端壓力較大。

“目前原油市場不確定性較大，節假日前后市場流動性下滑，波動率上行。”鄭夢琦認為，當前多空因素交織，在上述預期均未落地的情況下，油價仍以振蕩運行為主。

煤炭系期貨大幅回落

近兩個交易日，煤炭系出現大幅下跌行情。截至周二下午收盤，焦炭主力2205合約下跌4.42%，報收于2895元/噸;焦煤主力2205合約下跌3.33%，報收于2166元/噸;動力煤主力2205合約下跌3.49%，報收于674元/噸。

“焦炭、焦煤期貨價格出現大幅下跌，主要是基本面預期發生了改變。”一德期貨煤焦分析師張源說，首先，焦炭的提漲遲遲沒有兌現。距離焦化企業第一輪提漲已經過去兩周，幅度也從一開始的200元/噸，下降至100元/噸，再到50元/噸，僅有部分鋼廠接受調價，市場對于焦炭價格上漲的預期被現實打破，引發了一定的看空情緒。其次，上周末成材需求表現欠佳，貿易商冬儲意愿不高，而明年1月份又面臨鋼廠集中復產，導致市場情緒再次轉弱。最后，盤面較早給出鋼廠復產預期，上周焦炭2205合約給出200元/噸左右升水空間，焦煤同樣如此。

目前，焦炭現貨準一級港口倉單成本在2950—3000元/噸，焦煤山西簡混倉單在2260元/噸附近，盤面均已出現明顯貼水。

在金信期貨黑色研究員林敬煒看來，近期焦炭現貨的提漲節奏、力度和盤面價格的走勢不匹配，當期貨價格充分反應了三輪的提漲預期以后，現貨價格依然在博弈第一輪的提漲，盤面價格不可避免地受到弱現實的拖累。此外，從時間上來看，目前已經進入了冬儲的后半段，隨著鋼材庫存可用天數提至合理水平，補庫驅動實際上是在衰減的。

對于焦煤來說，下游焦炭提漲不暢，再加上焦化利潤偏低，焦煤的漲價承接能力減弱，當下游轉弱時，會很快對焦煤價格形成負反饋。因此，當下游鋼材價格松動、市場情緒轉弱的時候，高估值、弱驅動的“雙焦”就出現了較大幅度的回調。

對于后市，林敬煒認為，目前下行驅動還不明確，主要是明年1月鋼廠復產預期仍強，將給“雙焦”帶來需求端的邊際增量。另外，當前受安全、環保、達產等因素擾動，“雙焦”供應處于邊際收縮階段，現貨價格短期仍強，盤面快速回調后支撐仍在。后期需要關注疫情平復后蒙煤通關正常化的節奏，以及鋼廠復產的力度等。

張源認為，從基本面來看，焦炭現貨仍處于第一輪提漲后的執行階段，目前部分鋼廠已經接受。從當前日耗情況來看，鋼廠焦炭、焦煤庫存尚可，但明年1月份后，部分鋼廠將陸續復產，鐵水供應量將從當前的199萬噸/日逐漸恢復至210萬噸/日以上，對應焦炭需求或將回升至5萬噸/日。當前焦煤、焦炭庫存均處于往年同期偏低水平，一旦復產執行，焦炭現貨價格仍有上行空間。

從供需平衡表來看，焦炭當前所提供的碳元素大約能支撐鐵水205萬噸/日的需求，即便考慮到明年1月份部分地區焦企復產，焦炭可支撐鐵水208萬—210萬噸/日的需求，焦炭將處于緊平衡狀態，預計現貨價格仍有上漲空間，盤面暫不宜過分看空。當前焦炭現貨對應倉單成本大致在2950元/噸附近，考慮到市場情緒，關注2850—2900元/噸附近支撐。若成材復產及下跌情緒超預期，“雙焦”整體仍有下跌壓力。